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    中欧绿色和智慧城市峰会,2016年中欧系列活动之一,将于12月9日-11日在广东省深圳市会展中心隆重举行。此次大会以“全球合作:跨国跨界、互联融合”为主题,旨在促进中欧在低碳经济、智慧经济等多领域的跨国跨界深入合作。

    中欧绿色和智慧城市峰会由中国城市和小城镇改革发展中心与法国展望与创新基金会共同发起主办,共设三个板块:中欧绿色智慧城市之愿景与政策、战略与规划、PPP模式;中欧特色小镇项目交流合作与项目对接;中欧绿色和智慧城市投融资峰会。法国前总理、现任法国参议院军事、外交委员会主席拉法兰先生,欧盟委员会高层、欧盟驻华使团,国家发改委、工信部、科技部,广东省和深圳市相关领导以及来自中国和欧洲的近60个城市代表团将共同出席峰会,并分享他们的真知灼见、探讨合作机遇。

    智慧城市是当今城市发展的新理念和新模式,是城市可持续发展的内在需求,也是新一代信息技术创新应用与城市经济社会发展深度融合的产物。同时,绿色和智慧发展为未来的经济发展提供了巨大机遇。中欧绿色和智慧城市峰会将展示、分析中欧近百个智慧城市的发展现状、经验和教训,加强中欧各国智慧城市的合作与交流。

    从中国城市和小城镇改革发展中心了解到,此次峰会将邀请相关领域专家学者和具有典型代表意义的企业家,共同探讨企业在绿色和智慧发展中的机遇和挑战,并邀请与会中欧城市发布投资项目,切实促进资本与项目的紧密结合。同期活动也缤彩纷呈,华为&软通、珠海横琴与电讯盈科将分别举办智慧城市新闻发布会,芬兰赫尔辛基将举办城市开放式数据地图服务演示,法国布列塔尼区也将进行关于区域交通系统的经验分享。

    本文转自d1net(转载)

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  • 中欧基金周应波

    千次阅读 2020-09-25 18:00:50
    2014 年 10 月加入中欧基金管理有限公司, 曾任研究员、投资经理助理、中欧珑琪恒佳资产管理计划投资经理,现任中欧时代先锋股票基金、中欧时代智慧混合基金、中欧明睿新常态混合基金的基金经理。 投资框架和理念 ...

    个人介绍

    周应波先生,北京大学控制理论与控制工程专业硕士。2010 年 2 月至 2011 年 8 月任平安证券有限责任公司行业研究员,2011 年 8 月至 2014 年 10 月任华夏基金管理有限公司行业研究员。2014 年 10 月加入中欧基金管理有限公司, 曾任研究员、投资经理助理、中欧珑琪恒佳资产管理计划投资经理,现任中欧时代先锋股票基金、中欧时代智慧混合基金、中欧明睿新常态混合基金的基金经理。

    投资框架和理念

    介绍周应波的投资体系和投资历程,始终离不开 “进化” 二字:

    · 从行业集中到行业分散;

    · 从局限少数行业,进化到全行业选股;

    · 从行业轮动到精选个股;

    · 从中小盘进化到大中盘;

    · 从成长风格进化到价值、成长平衡;

    · 从 A 股拓展到港股;

    · 从主板拓展到科创板;

    · 从高换手率变为低换手率

    · 从做波段变为长持有;

    · 从管理 1 只变 5 只;

    · 从 2000 万规模扩张到 200 亿........

     

    1. 持股风格上,从小盘成长风格切换到大盘价值、中盘成长。

    从历史持仓市值统计数据可以看到,周应波的持仓更多地偏向于中盘股领域。他认为,从中长期来看,行业、公司的发展大都是不断地从小公司开始成长、到大公司变成伟大的公司、再最终逐步消亡的循环往复过程。他希望自己能把握住这些能创造成长价值的企业。以我总体中盘比较偏好电子、新能源、计算机、医药等行业,结合行业景气度和企业管理层来寻找行业成长的龙头。

    这一点也是随着管理规模的扩大而不断提升的,当规模扩大以后,小盘股可容纳的资金以及流动性都略显紧张,在这种情况下,只能向上突破,去寻找较大的公司。从最初的对小盘股的布局逐渐演变为大中市值的公司。

    2. 行业覆盖上,从关注少数行业,扩展到全行业选股。

    在刚刚开始做投资时,周应波从自己比较了解的电子、新能源、计算机等领域入手,在这些行业进行了深入广泛的布局,行业集中度比较高。后来随着行业能力圈的逐步扩大,单一行业持股比例逐渐下降,行业之间的组合更加分散和均衡,单一行业的黑天鹅事件对整个组合的影响在下降。

    周应波比较看好科技板块未来的配置机会。他强调不会因为 alpha 错过 beta,在抓住 alpha 的时候,也非常重视自上而下的 beta 机会。他对科技股的投资和研究理解深刻,认为未来经济阶段有利于科技股投资。他重视技术方向、产业逻辑、2B 端的行业和美股映射带来的长期机会。

    周应波表示,“我个人不会偏执在某些领域。我对成长股投资的关注度会比较宽泛,任何市值有成长空间的品种,我都会关注。这样并不局限在 TMT 领域,也不会局限在一定要小市值公司,这些标签可能会带来伪成长。我看重的是成长本质,而非其外在形态。

    3. 选股逻辑上,从行业轮动逐渐走向自下而上精选个股。

    在最初做投资的阶段,周应波非常擅长做行业轮动,把握了很多行业周期性的投资机会,在对的时间买到对的股票,这也为他带来了丰厚的业绩。“先从自己熟悉的行业入手,在自己熟悉的行业里面做轮动,这是我一开始的出发点。根据 A 股历史上的收益率分布,如果把行业轮动做好,能够获得稳定的超额收益以及净值曲线的稳定向上”。周应波说。

    投资方法上,我的迭代是把行业轮动的时间要素,从原来的一个季度拉长到了一年,甚至两到三年维度去看景气周期。时间更长,带来的行业轮动胜率更高。当然,我会根据不同行业的自身属性,搭配相匹配的时间尺度。

    周应波表示,在个股选择上他是很关注行业景气度的:“首先,我要看其所处行业的景气度,必须是景气度向上的行业;其次,该股的盈利增长必须能够体现行业景气度变化,能够将行业景气度红利体现在公司盈利上,盈利竞争力比较强;再次,买入并持有的时点必须有很大的安全边际;最后,这些个股在公司治理上不能有大瑕疵。

    周还特别关注产业周期与创新周期。“产业周期与创新周期,是创造价值的源泉。”在周应波看来,互联网行业是技术创新、商业模式创新最集中的领域,而科技进步推动人类文明发展,也不断的创造价值。因此,他持续关注创新周期,跟踪科技创新方向,在 “起步 - 成长” 阶段与 “成熟 - 分化” 阶段的产业链中挖掘机会。

    在注重行业轮动的同时,周应波也在不断深练内功,自下而上精选个股。在未来,他将更加专注于挖掘企业的长期成长价值。

    在挑选个股时,周应波表示更倾向于那些在战略、商业模式、技术创新等各个方面的先锋公司,力求分享其成长价值。

    周应波团队选股的主体思想是淡化宏观,在行业景气度基础上,自上而下寻找长期内生驱动的可靠成长股。周应波看到 A 股大部分公司采用 “依靠再融资扩产” 循环模式,而 BAT 等龙头科技公司则采用 “销售反哺研发” 循环模式,利用其内生性自由现金流融资给企业创造了高价值。同时,相比于成长速度,周应波认为个股的可靠性更加重要,可靠性低的公司即使业绩增速高也会对机构投资者的造成重大伤害。

    周应波随着选股逻辑的进化,也在不断努力往持股集中度提高这个方向上走。他表示 “持股的分散,会让收益趋向指数化,也会增加跟踪的难度。"

    从持仓看,他仓位基本控制在 85-95% 之间,波动不大,长期维持较高仓位。

    4. 交易频率上,从高换手率变为低换手率。

    最初周应波的换手率是非常高的,从交易中周应波也赚到了可观的收益。之后随着规模的逐渐增大,换手率也快速回落,接近于行业平均水平 2.5 倍左右。

    换手率降低的背后,是个股集中度在上升持仓数量在减少,前十大重仓的占比在下降,前十大重仓股的仓位集中度呈下滑趋势,2016 年 1 季度前十大重仓股占股票市值比重为 62%,到 2018 年 2 季度末下滑到 45%。整个持仓的行业集中度在分散。

    5. 投资理念上,从关注行业景气度到关注企业家精神。

    长期可靠的增长来自企业家精神,周应波认为企业家精神是投资一家公司的本质。
    自从 2018 年管理规模增加到 50 亿以上后,我就把对于企业家的理解,赋予更高的权重。再往后面走,我希望能够选出一批公司作为持仓核心,然后根据行业景气度,做一些简单的调整,来增厚一些超额收益。

    周应波:我希望找到的是可靠的高增长,找到一个企业长期业绩增长的源头。财务数据更多是一个结果,背后还是这个企业的管理层。我会从历史中去学习,看这个企业过去在做什么。

    我今年的几个季报一直在提淡化宏观,非常重要的一点,就是要根据时代和环境的变化去修正自己的方法论,因为中国的资本市场时间这么短,总是根据历史推测未来肯定不是特别靠谱的事,所以我们会去看,整个方法论成立的基础是在什么样的假设条件下。现在宏观的方向是确定的向下,但整个波动在减少,所以各个行业之间的那种轮动,这个行业好、那个行业差,这种机会在变少,所以我们越来越去关注行业内公司之间差异在哪里?公司之间长期的竞争力在哪里?慢慢的把这个东西提到更重要的位置。当然,我觉得其实这个东西也是需要具体情况具体分析的,因为不代表这两年经济波动小,未来经济的波动就一定会小。

    支撑一个企业持续高增长的是管理层。我们看一个公司产品的可靠性和财务指标的可靠性,背后源自管理层的可靠性。

    这个和持有人把钱交给基金经理是一样的道理,我们买股票说到底是把钱交给了管理层,让他来运营公司。我理解真正的安全边际,是这家企业管理层的价值观

    我自己也在不断反思和调整,背后是需要对于企业价值的深度理解,这些都是我接下来会逐步加强的领域。大家都会经历一个能力圈慢慢扩大,再逐渐收缩的过程。将精力放在有效的事情上。

    6. 谈及未来

    长期来看,有变化的是城镇化速度放缓、人口老龄化、国际贸易摩擦加剧,而不变的是中国人民的勤劳勇敢。邻国日本有着失去的 30 年,但是人们的生活水平是提升的,其国际上的产业链地位也是提升的。对于科学技术的发展,例如 5G 和人工智能,预计会在 2020 年全面崛起,而且在外国的压力下,我国的改革开放也会不断深化。

    这种情况下有几条线是比较清晰的:

    ➤ 第一个是科技行业,其基本上有 10-12 年的技术浪潮。1998-1999 年是 PC 互联网,2010 年左右是移动互联网,而 2020 年,会是一个 5G 建设的高峰期,伴随着新能源汽车的发展,会形成 A 股的机会。此外还要关注,中国的全国科技行业地位跟以前是不可同日而语的,之前炒的苹果产业链科技股其实是科技行业中的配角,现在我们能看到很多主角出现在 A 股,因为 5G 时代我们国家的发展是走在前列的

    第二个层面是服务业内需发展相关的金融、医疗和教育,这些是长期的行业选择。

    ➤ 第三个是中国品牌走向长期的故事,这个周期是偏长的。

     

     

    投资逻辑

    1、不跟风市场热点,逆向投资

    做成长股投资,肯定需要找黑马,周应波在这几年的白马行情中脱颖而出,说明他确实是找到了不少的黑马股,也把自己变成了一批黑马。

    翻看他的历史持仓,周应波在 2016 年挖掘出了立讯精密,2017 年挖掘出普洛药业,2018 年挖掘出芒果超媒,2019 年挖掘出金域医学,基本上都实现了翻倍。

    周应波:被大家称为 “白马”,说明市场对企业非常认可,对企业发展历史的认知比较充分,但这里面存在宏观周期性因素、市场 “集体疯狂” 两种问题。大家所说的 “黑马”,说明市场现阶段给予的估值是打折扣的,也说明企业目前还处于规模较小的发展阶段。总体来说,我希望尽可能客观地看待公司的投资价值,不跟风市场热点,且从安全边际角度出发,多从逆向的角度寻找投资机会。

    事实上,并不是所有行业都有黑马,在已经成熟的行业,黑马的故事很难上演,从周应波在医药、消费、金融、地产、汽车这几个大盘行业的持仓来看,拿的都是中规中矩的龙头白马股,谈不上逆向投资。

    2、中观的投资思路,先看行业景气度,再选股。

    周应波认为不能因为 alpha 错过 beta,重视自上而下的 beta 机会。喜欢在景气度上升的行业中选股,这样的行业比较容易享受戴维斯双击。

    如何寻找景气度上升的行业?专业机构一般都有很多各行各业的监控数据,可以对比出各行各业的景气度情况,然后再把这些数据提供给基金经理。所以说机构投资确实是有优势,彼得林奇老说我们散户更优势,我真没觉得。

    近年来,周应波也在进化,更加关注那些赛道长、空间大的行业。如医药、汽车等。

    周应波:对于成长股投资,通常从三个维度去考察公司的价值,第一,根据行业的景气度,或者说行业未来发展的天花板,进行总体空间的估值区间分析;第二,从行业的商业模式角度,来看企业的长期回报曲线,再考虑用怎样的估值标准衡量合适;第三,也是越来越看重的,就是从定性的角度评估企业管理层的可靠性。企业拥有可靠的管理层,长期来说值得给予更高的估值溢价。

    比较有趣的是,周应波在每季度定期报告的运作分析中,都会介绍自己本季度的投资思路和下季度的投资思路,方便大家了解↓

     

     

    3、根据景气度变化做行业轮动

    周应波喜欢做行业轮动,比如 2016 年上半年配置过煤炭、钢铁行业,下半年配置了化工、有色、煤炭等,2017 年配置了消费等等。

    这种方法是比较依赖平台支撑的,需要密切关注宏观数据、行业数据和政策变化。

    周应波:我的投资风格是按照行业景气度做行业轮动,每年和每个季度都会关注景气度向上的行业,并以此选取本季度或本年度重点关注的行业作为重点配置。

    实际上,据他介绍,他的超额收益主要还是来自于选股。

    周应波:我们每年都会做一个收益率的归因分析。我第一次做这个分析的时候,惊讶的发现我收益率中只有 30% 来自行业选择,而个股选择贡献了 70%。

    随着规模变大,轮动调仓会变得更难,周应波也转变为用部分仓位,在更长的尺度上轮动。

    周应波:投资方法上,我的迭代是把行业轮动的时间要素,从原来的一个季度拉长到了一年,甚至两到三年维度去看景气周期。时间更长,带来的行业轮动胜率更高。当然,我会根据不同行业的自身属性,搭配相匹配的时间尺度。

    比如周期品基于涨价的景气周期,可能比较短。电子的行业周期会稍微长一些,在一到两年左右。而食品饮料、家电的周期会更长一些。

     

    选股逻辑

    1、偏好景气度上升的行业,选取能将行业景气度红利体现在盈利上的股票

    周应波:首先,我要看其所处行业的景气度,必须是景气度向上的行业;其次,该股的盈利增长必须能够体现行业景气度变化,能够将行业景气度红利体现在公司盈利上,盈利竞争力比较强;再次,买入并持有的时点必须有很大的安全边际;最后,这些个股在公司治理上不能有大瑕疵。

    2、重视对管理层的评估

    这条是周应波近几年进化出的一条选股逻辑,也是他越来越重视的一条。因为持有期变长,公司质地就显得更加重要,而判断成长型股票的质地的重要因素之一,就是管理层。

    重视挑选管理层的投资人很多,如此重视管理层的还就是周应波。周应波在多个场合反复强调管理层很重要,甚至建立了一个量化观测模型来评估管理层。

    周应波:过去我会觉得行业和行业之间景气度的波动创造了主要价值。现在我发现,企业家的精神,包括管理层的水平,是贡献价值的最重要因素。

    自从 2018 年管理规模增加到 50 亿以上后,我就把对于企业家的理解,赋予更高的权重。再往后面走,我希望能够选出一批公司作为持仓核心,然后根据行业景气度,做一些简单的调整,来增厚一些超额收益。

    支撑一个企业持续高增长的是管理层。我们看一个公司产品的可靠性和财务指标的可靠性,背后源自管理层的可靠性。这个和持有人把钱交给基金经理是一样的道理,我们买股票说到底是把钱交给了管理层,让他来运营公司。我理解真正的安全边际,是这家企业管理层的价值观。

    3、偏好中盘股

    周应波刚出道的时候,持仓基本上都是中小盘,但随着规模扩张,不得不在持仓中增加了不少大盘股,来容纳更多资金。目前持仓还是包含了一些中盘股。

    周应波:我更多地偏向于中盘股领域。因为长期来看,行业、公司的发展大都是不断地从小公司开始成长、到大公司变成伟大的公司、再最终逐步消亡的循环往复过程。我希望自己能把握住这些能创造成长价值的企业。

    4、不喜欢高估值

    周应波:我其实是风险厌恶型的,不是那种高风险偏好的成长股选手。我比较看重性价比,我买的成长股,平均的 PB 只比传统价值股稍微高一点点。而且一旦估值到了某个位置,我还是会选择卖出的。

     

    卖出理由

    周应波以前主要是做行业轮动的,所以行业景气度是重要的卖出理由之一,现在轮动减少了,估值和基本面也是卖出的重要理由。

    周应波:我会结合市场总体情况,客观的给予定价,不会根据已经过去的涨幅、跌幅来判断见顶或见底。核心卖出的指标,首先要看估值是否超出目标区间过多,第二要看基本面是否发生重大变化。

    交易择时

    周应波一般是不做择时的,长期保持高仓位,但也始终会留有部分现金等待机会,极少配置债券。

    中欧明睿新常态资产配置情况↓

    组合构建和风险控制

    周应波之前做行业轮动,所以持仓行业会比较集中,波动也会比较大,所以周应波会在组合中配置一些稳定型的企业来平滑业绩波动。

     

    比如,周应波管理的每只基金都包含了国电南瑞,而且都是重仓。这是一个公共基础设施企业(电网),与各个行业相关性低,就是起了平滑组合波动的作用。

     

    周应波:我会通过 “对冲式” 配置来平滑业绩波动。配置一些估值合理、业绩增长稳定且与重点配置行业相关度较小的行业来平滑业绩波动,同时再配置一些重点看好、成长性和弹性都较大的行业来力争提高收益率。这种 “对冲式” 配置方法是为了在基金回撤时可以起到保护器作用。

    近年来,规模扩张,行业也更加的分散了,其中医药、消费、金融、地产都是固定配置了,持有了不少龙头白马,组合的波动也更小了,中欧明睿新常态 2018 年回撤仅为 -12.14%

    周应波:规模的持续增长,也让我将单一行业投资比例从原来的 40%,逐渐降低到 20%。行业持仓的限制,会约束你的收益率。但是限制行业持仓上限,会让我的心态更好,持有我基金的客户心态也可能更好。持有人赚到钱的概率反而增大了。(说白了收益率虽然降低,但是就是波动率也更小了,更容易拿的住)

    能力圈

    周应波做研究员时主要是研究机械、电力设备、新能源等行业。

    从整体持仓来看,比较偏好机械、电力设备、电子元器件、计算机等行业。

    随着规模扩大,周应波的能力圈也在扩大,根据 @猫头鹰组合投资 的分析,周应波在机械设备、电气设备、化工、汽车、通信、采掘、钢铁、食品饮料等行业具有战胜基准的超额收益。不过根据猫头鹰的评价,周应波的优势行业还是少了点。

     

    但是,周应波对科技股的投资和研究理解深刻。感兴趣的可以去看看他的这篇演讲:《如何寻找高成长科技公司?中欧基金周应波:从这四个特征着手》网页链接

    根据周应波自己的表述,他反复强调自己看好新兴科技和消费升级。

    周应波:最初做投资,先从自己熟悉的行业入手,在自己熟悉的行业里面做轮动,随着基金规模慢慢扩大,我也逐渐认识到一些新的问题。本质上,如何扩大自己管理的边界,给持有人带来长期可持续的超额收益。在 2017 年,我没有抓住白酒的机会,这促使我逐渐去补强对于消费和医药板块的认知。再后来,随着规模进一步扩大,我不得不去看金融地产领域,也发现里面有一批公司有明显的 Alpha


    参考

    https://xueqiu.com/9290769077/137067099?from=singlemessage

    https://zhuanlan.zhihu.com/p/109613990

    https://xueqiu.com/9059096421/146476504

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