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  • 海外资产配置要注意什么?

    千次阅读 2019-04-18 14:17:07
    上一篇文章我们主要讲述了海外资产配置都有哪些种类可供我们选择,这一篇我们主要来说一下什么样的人适合做全球资产配置?在做海外资产配置要注意什么,它有哪些风险?依然是那个问题,境外投资的第一步是境外开户,...

    上一篇文章我们主要讲述了海外资产配置都有哪些种类可供我们选择,这一篇我们主要来说一下什么样的人适合做全球资产配置?在做海外资产配置要注意什么,它有哪些风险?依然是那个问题,境外投资的第一步是境外开户,CBiBank(www.cbibank.com)作为首家国际民营银行,可以解决您的烦恼,一周左右快速为您开设美元账户,可远程视频面签,还支持中文。不仅支持个人开户,还支持国内出海企业、跨境点啥公司开设美元账户,助力您的发展。

    什么样的人适合做海外资产配置呢?第一就是特有钱的人,第二是投资大神,有分散投资的需求,国内的杠杆比较低不能实现财富快速增加,第三就是子女有海外的教育需求或家庭有移民需求,第四部分是有海外业务的人。

    这里要注意一下,不仅是有钱人可以做海外资产配置,我们这些普通老百姓也可以,只要你有余钱,都可以去进行海外资产配置。不过对于普通人来说,开设境外账户美元账户就会比较困难,因为没有那么多的资产证明和精力,专门去国外跑一趟去办理开户。我建议你考虑一下CBiBank(www.cbibank.com),只需在官网预约,可以远程视频面签,开户要求相对于其他大银行来说也会低一些,而且开户时间也比较快,一周左右就可开户成功。

    在进行海外资产配置时,我们会遇到哪些风险呢?国外的话,我们对他们的市场、政策、法律等都不是很了解,这就会致使我们在投资的时候出差错。第二个是国内监管的风险,现在国内换汇越来越困难,越来越严格,资金出境入境都不太容易。最后就是投资机构的风险,由于我们在国内,不太了解海外市场,因此就会选择国内外的投资机构,我们在选择的时候一定要注意做好仔细的调查,谨防上当受骗,尽量选名气较大、专业程度较高的公司,不要贪图一时的小便宜,导致自己的整体投资出了问题。

    全球资产配置最重要的一点就是稳健!全球资产配置最重要的一点就是稳健!全球资产配置最重要的一点就是稳健!重要的事情说3遍。只在自己的能力圈内投资,不懂的不要碰。投资有风险,投资需谨慎。

    依然要强调一点,境外投资的第一步是境外开户,CBiBank(www.cbibank.com)作为首家国际民营银行,可以解决您的烦恼,一周左右快速为您开设美元账户,可远程视频面签,还支持中文。不仅支持个人开户,还支持国内出海企业、跨境点啥公司开设美元账户,助力您的发展。

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    概述

    资产业务主要用于处理企业日常的固定资产管理(AM)业务,包括资产的购置、报废等。
    为非征税事务分配税务代码

    1.为非征税事务分配税务代码

    功能说明
    这一步是在分配折旧表时必须的。
    配置路径
    IMG->财务会计->财务会计全局设置->销售/购置税->过账->为非征税事务分配税务代码( OBCL)

    业务示例

    配置步骤
    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述

    2.定义折旧表

    功能说明
    折旧表总是因国家而异。SAP 提供了许多国家的折旧表模型。这些模型包含预定义的折旧范围,但您也可以(通过复制和更改)定义自己的折旧表。每一种折旧范围都代表一种特定类型的评估(例如帐面折旧或税收折旧)。您也可以在折旧表中定义自己的折旧范围。

    配置路径
    IMG->财务会计->资产会计->组织结构->复制参考折旧表/折旧范围表

    业务示例

    配置步骤
    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述

    在这里插入图片描述

    3.分配折旧表至公司代码

    功能说明
    每个公司代码均需要分配使用一个科目表和一个折旧表。
    所有或几个公司代码可以使用相同的科目表和折旧表
    配置路径
    IMG->财务会计->资产会计->组织结构->将折旧表分配至公司代码
    业务示例

    配置步骤
    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述
    备注:OBCL配置后才能做这一步,不然会提示错误。

    4.定义科目确定

    功能说明
    资产类的基本功能是,在资产主记录与相关值和折旧要过帐到其中的总帐科目之间建立联系。通过使用科目确定(也称为科目分配)来进行控制。科目确定代码可以与总帐中的资产负债表科目编号相同(对于小型资产类目录)。如果有多个类似的资产类,则可以为其使用不同科目确定代码,尽管代码值都更新到单个 资产负债表科目。如果多个资产类使用相同的科目表并过帐到相同的总帐科目,则它们可以使用相同科目确定代码。
    配置路径
    IMG->财务会计->资产会计->组织结构->资产分类->指定帐户确定

    业务示例

    配置步骤
    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述

    5. 定义主记录屏幕格式规则

    功能说明

    配置路径
    IMG->财务会计->资产会计->组织结构->资产分类->创建屏幕格式规则
    业务示例

    配置步骤

    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述

    6.定义号码范围

    功能说明

    配置路径
    IMG->财务会计->资产会计->组织结构->资产分类->定义号码范围
    业务示例

    配置步骤

    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述

    在这里插入图片描述

    在这里插入图片描述

    7. 定义资产分类

    功能说明

    配置路径
    IMG->财务会计->资产会计->组织结构->资产分类->定义资产分类

    业务示例

    配置步骤
    在这里插入图片描述在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述

    在这里插入图片描述
    主要配置说明如下
     科目分配:决定资产业务过账时的会计科目,具体科目在科目分配中维护。
     屏幕设置规则:用于控制资产主数据维护画面各字段的状态,具体参数在屏幕设置规则中维护
     基本单位: 资产显示在资产库存淸单中的单位,只有选中“包含资产”标志时才可输
     号码范围: 固定资产主数据的号码范匪
     外部次级编号:设定次级资产编号是系统流水号还是手工指定的外部编号。
     包含资产:只有选中该标志的资产才会显示在事务码“SALR87011982资产库存清单”中,并不是所有资产分类中都有该标志,该标志是否可见由屏幕设置规则中的字段组“存货”决定。

    8. 定义折旧范围的过帐方式

    功能说明
    折旧范围是一个两位数的数字代码。数字代码代表可以在资产主记录或资产类中输入的折旧期限。值和折旧均可过帐到总帐。折旧范围 01 是主要折旧范围。值和折旧均可过帐到总帐。
    其他折旧范围可能显示:
    • 国家特定的评估(例如净值税、状态计算),
    • 不同于范围 01 的值或折旧(例如由于成本会计核算的原因)
    • 公司代码或集团公司记帐货币中的合并版本
    • 以集团公司记帐货币表示的帐面折旧
    • 帐面折旧与国家特定的基于税收的折旧之间的差异
    不同的折旧范围可以具有相同的值和折旧期限,但必须用不同的货币来显示(例如范围 01 和 32 或范围 30 和 31)。
    您必须指定您的折旧范围中允许使用哪些折旧类型和特殊评估(如利息)。标准折旧范围已具有必要的设置。

    配置路径
    IMG->财务会计->资产会计->集成总帐会计核算->定义折旧范围过帐到总帐的方式
    业务示例

    配置步骤
    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述
    以1账面折旧 为例说明

    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述

    9. 分配总帐科目

    功能说明

    配置路径
    IMG->财务会计->资产会计->集成总帐会计核算->分配总帐科目

    业务示例
    配置步骤
    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述
    以12000为例说明
    在这里插入图片描述
    维护如下

    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述

    在这里插入图片描述
    已范围1 账面折旧 为例说明 ,双击上图 范围1 ,进入如下维护界面,维护折旧范围的资产过账科目

    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述

    维护完成上图后 双击特殊准备金,可以维护特殊准备金折旧范围
    在这里插入图片描述
    和“ 折旧” 维护步骤一样

    10. 指定资产过账的过账代码

    功能说明
    配置路径
    IMG->财务会计->资产会计->集成总帐会计核算->指定资产过账的过账代码
    业务示例
    配置步骤
    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述
     事务ANL-资产记账:过账到资产的统驭科目,默认借方70、贷方75。
     事务ANS资产记账的总账账户记账:资产记账中的总账科目,默认借方40、贷方50。
    一般来说没有必要修改默认配置,资产取得和报废使用过账码70/75,过账折旧费科目使用过账码40/50,累计折旧科目使用过账码70/75

    11.指定资产过账的过账代码

    功能说明
    配置路径
    IMG->财务会计->资产会计->集成总帐会计核算->指定资产过账的过账代码
    业务示例
    配置步骤

    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述

    在这里插入图片描述

    12. 指定间隔和过账规则

    功能说明
    配置路径
    IMG->财务会计->资产会计->集成总帐会计核算->指定间隔和过账规则
    业务示例
    配置步骤

    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述

    以01 为例说明

    在这里插入图片描述
     月记账:设定折旧过账频率,国内会计准则规定按自然月过账,然而系统提供了灵活设置折过账频率的方法。
     平滑法:当折旧码或折旧年限发生变化时,会导致已计提折旧过高或过低。如果使用平滑法,折旧差异调整金额会被平均分摊到当年的剩余会计期间,否则折旧差异金额会被记账到当月

    13. 指定资产过账的过账代码

    功能说明
    配置路径
    IMG->财务会计->资产会计->集成总帐会计核算->附件分配对象->有效的科目分配目标
    业务示例
    配置步骤
    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述

     激活的:选中该标志则在资产事务生成的会计凭证中将过账相应的科目对象(一般指成本对象对于未激活的对象,仍然可在资产主数据中使用,但仅为统计目的,无法实际过账,例如不激活内部订单,但在资产主数据中仍然可以指定内部订单号,折旧时不会过账到该内部订单。
     资产负债表:如果选中该标志,则在资产资本化后无法修改资产主数据的科目对象
     协议:如果选中该标志,则无法修改资产住数据的科目对象。

    14. 定义终止值代码

    功能说明

    配置路径
    IMG->财务会计->资产会计->折旧->评估方法->进一步设置->定义终止值代码

    业务示例

    配置步骤
    在这里插入图片描述
    在这里插入图片描述

    双击进入如下界面 可维护 新增 复制 删除终止值代码

    在这里插入图片描述

    15. 维护折旧码

    功能说明

    配置路径
    IMG->财务会计->资产会计->折旧->评估方法->折旧码->维护折旧码

    业务示例

    配置步骤

    在这里插入图片描述

    如下界面可新增,复制、删除 、维护折旧表对应的折旧码。
    在这里插入图片描述
    以LINJ为例说明 折旧码配置
    在这里插入图片描述

    展开全文
  • 先研究了企业内部资产的风险特征,接着用Shapely值表示了企业内部资产的相对风险贡献,并对内部资产中资产风险与预期报酬进行均衡分析,给出了在市场均衡和企业资产一体化条件下,最优资产配置中资产的预期报酬、纯...
  • 香帅的北大金融学课笔记 – 资产配置 一、风险偏好 1、投资的真正含义 2、风险偏好 3、衡量风险 4、投资和投机 二、风险定价 1、为风险定价 2、风险资产 无风险资产: 股票: 债权: 房地产: 3、...

    香帅的北大金融学课笔记 – 资产配置


    一、风险偏好

    1、投资的真正含义

    投资的两个维度

    • 生产性投资:宏观层面的投资,国家铁(路)公(路)机(场)建设,还有各个企业的扩大再生产。
    • 金融投资:微观层面的投资,个人、机构,决定自己的资金去向,你是把钱存在银行,投股市,还是债市。

    没有哪篇文章会具体地告诉你,这是生产性投资,还是金融投资。但是其实它们中间的区别是很大的。

    我们金融投资(储蓄和金融投资是等价的),存在银行,或者是去买了银行理财产品,银行会把它借贷出去,就是放贷,就变成了厂商、政府的资金,变成这些高楼大厦、路桥、高铁,以及市面上流通着的各种产品。投资的股票债券也是流向了企业、机构,变成了它们的投资资金,投入到各种项目上。这意味个人、机构的金融投资是通过金融市场和金融工具变成了生产性的投资。
    从整个社会的角度来看,我们的储蓄是通过金融市场和金融工具流向了实体经济的生产投资,而金融市场和工具就是完成了将储蓄配置到生产项目的过程。一个好的金融市场,能够更有效、更合理地完成配置,把我们的储蓄引导到那些回报更高、更有潜力的行业和企业去。金融投资决策,就把我们个人和整个社会,把现在和未来连接起来,形成了一个巨大的循环体。个人的金融投资决策,既是你的个体家庭未来财务状况的决定因素,也是一个国家和社会未来增长的映射。

    金融投资决策

    • 投什么:包括大类资产配置和单个资产选择。大类资产配置怎样配置股票、债券、房地产。单个资产就是在大类资产里面去挑选那些优质的资产,比如选好的股票、好的债券、挑选那些升值潜力大的房子等。
    • 投多少:投资组合的问题。我们通常会选择好几种资产进行组合配置。那么每一种资产上面应该配置多少资金,能够使得我们收益最大,风险最小呢?
    • 何时投:选择入场和退场的时机。同样一个资产,在不同的时间段,它的表现是完全不一样的。宏观的周期波动,资产的轮动,投资中的人性,都会影响到资产的定价。市场上还有牛熊转换,还有单个企业自己本身经营上的波动,都会使得同样一个资产在不同的时间段表现完全不一样。

    投资无处不在:不投资也是一种投资

    • 银行储蓄也是投资,不过是一个比较消极的投资决策而已。
    • 持有现金也是投资,因为现金和现金等价物就是一种资产,持有现金其实也是一种投资,只不过它是最被动的投资而已。市场下行的时候,大家都说现金为王。
    • 储蓄和投资是等价的,只要有消费,就没办法逃避储蓄,就避免不了储蓄和投资的决策,只不过是看我们做的投资决策是好还是坏,是聪明还是消极。

    2、风险偏好

    实验
    玩一个游戏。第一个选项,你赢了这个游戏就给你100块钱,输了就什么都没有,那输赢的概率都是50%。第二个选项就是你不参加游戏,直接给你50块钱。这两个选项的预期收益都是50,你会选哪个?
    实验的结果发现,绝大多数人都会选第二种,就是不玩这个游戏,直接拿50块钱走人,因为预期收益都是50。如果把第一个选项,改为赢了有200块钱,输了则没钱。很多人会选第一种,因为这个时候的期望回报是100块钱。

    风险溢价
    承担风险得到的补偿叫“风险溢价”(risk premium)。风险越大,风险溢价越高。

    “高风险、高回报”的金融逻辑
    以股票为例,现在有两只股票,一只股票的价格波动一直很小,不确定性小、风险也小。另外一只股票上下起伏波动很大,不确定性大、风险也大。如果两只股票预期回报一样通常我们会选择稳定的股票;如果那波动大的股票,你预期它未来的回报率会远远地高出那个稳定的股票,你就可能会愿意持有了。因为如果它没有给你足够高的回报的话,那市场上就没有人去买这只股票了。没有人去买的话,它的价格就会下跌,然后回报率就会上涨。一直涨到有人买为止。

    风险偏好

    • 风险厌恶:需要风险溢价越高,风险厌恶程度越高。
    • 风险爱好:即使相同的预期回报,也会倾向选择波动大的,更加关注那种小概率赢大钱的事情。
    • 风险中性:只要期望回报一样,确定的回报和不确定的回报都无所谓。

    3、衡量风险

    • 方差:对均值的偏离幅度叫做方差(variance),也叫“波动率”是最常见的衡量风险的测度。
    • 偏度:对均值偏离的方向就叫偏度(skewness),衡量风险的方向。
    • 肥尾:对均值极端偏离的可能性很高叫肥尾(fat tail risk),衡量极端风险的可能性。
      在这里插入图片描述

    4、投资和投机

    投资和投机是伪命题

    • 动机:都认为某项资产可能是被低估了,所以想在低价的时候买入,将来价格涨上去以后,再出手,所以他们的动机就是想挣钱。“这里有两根金条,你能分清楚哪一根是高尚的,哪一根是卑鄙的吗?”所以说,从动机上去区分投机和投资其实是个伪命题。
    • 技术:投机在频率上更短期,在方法上是利用市场的错误去套利赚钱。但实际上,投资大师们时时刻刻都可能进行市场投机,而投机大师好像时时刻刻在做价值分析。

    无论投资和投机,都要做对四件事

    • 第一,是对宏观大势判断准确,在资产配置上眼光独到。比如说这些年,看对了中国的经济状况,在房地产上果断进行资产配置的人,就是做对了。
    • 第二,是对投资标的把握非常精准,证券选择正确。在过去十年间,中国表现最好的是医药行业,所以如果你在这个选择上选对了的话,收益一定会非常地丰厚。
    • 第三,就是入场和退场的时间把握非常准确,能够比较精准地顺应着市场牛熊的转换。
    • 第四,就是能够克服自己在人性上的弱点,在别人贪婪的时候你恐惧,在别人恐惧的时候你要贪婪。

    被称为“投机大师”的巴鲁克在临老的时候留下了一句话,说:我在年轻的时候,人们称呼我为投机客,现在称呼我为银行家、慈善家。其实,从始至终,我做的都是相同的事情。这就告诉我们,无论做什么,做对就好。


    二、风险定价

    1、为风险定价

    系统性风险和个体风险

    • 系统性风险:systematic risk,又被称为可分散风险。宏观经济走势,大盘涨跌属于系统性风险,
    • 个体风险:idiosyncratic risk,也叫做不可分散风险。个股因公司经营原因和突发事件导致的波动属于个体风险。

    系统性风险和个体性风险的数学拆解
    投资组合可以降低价格的方差,即消除个体风险。通过投资组合得到的最低方差即为系统风险。个股的方差减去系统方差即为个股的个体风险。

    2、风险资产

    无风险资产

    • 金融涉及的是未来的现金流,只要是关于未来的,就意味着有不确定性。所以纯粹的无风险资产,是不存在的。用收益的不确定性和违约风险比较低的资产去当作“无风险资产”的替代品来作为风险比较的基准。
    • 无风险资产,简化风险的比较。
    • 通常采用本国的国债来充当无风险资产。但是,不同的国家的国债风险其实也是不一样的。像穆迪、标普、惠誉就是最著名的三大评级公司,它就是为全球的国家、企业来做信用评级。中国也有一个评级机构,叫中债资信。

    国债的风险

    • 外汇风险:从1984年到现在,美国兑全球的货币累计贬值了38.2%。如果一个投资者买了美国国债,啥也不干,尽管美国没有任何违约的行为,但是实际上他也愣生生地亏了一大笔钱
    • 通胀风险:1988中国通货膨胀率接近20%,而国债利率当时只有百分之十几。你拿着看上去这么稳妥的国债,但是实际上还是承受了巨大的损失。

    股票风险:行业+经营

    • 行业:行业处于上行或下行阶段
    • 经营:企业的经营情况

    债权风险::违约+周期

    • 违约:债券最大的不确定性就是来自于违约,投资者会 面临着血本无归的处境。
    • 经济周期:经济的繁荣或者衰退。央行会根据经济情况调整市场的利率。

    房地产风险:经济+城市

    • 经济:一个国家房价的上涨,终究是由于经济增长,所以如果经济增长停止了,房子就不会再涨了,或者说涨速会放慢。房价上涨的最大驱动力就是一个国家或地区的经济增长。
    • 城市:衰落中的城市,房产是具有很大风险的

    3、中国股市大盘:同涨跌

    中国股市同涨跌的现象背后,是因为我们的股价大多数反映的是系统性风险。所以市场只要稍有风浪,好股票就会被连累,而市场略有起色,烂股票也就跟着鸡犬升天。这样一来,整个市场就失去了用价格作为信号机制,优化资源配置的作用,同时也会产生市场过度波动的风险。
    中国市场对中小股东的保护很薄弱,公司/大股东的犯罪成本低。投资者自然对公司披露的信息不信任,所以只盯着大盘。大盘上涨就猛冲进去,大盘下跌就拼命往外逃,对公司基本面就会相对忽视。反而是那种政治事件,或者政策变动带来市场的情绪变化,形成股市同涨跌的局面。所以一点点波动,都很容易引起蝴蝶效益,导致整个市场非常地脆弱。


    GOOD LUCK!


    展开全文
  • 美林投资时钟与大类资产配置

    千次阅读 2017-10-26 17:44:00
    按照美林投资时钟理论,在宏观经济周期的四个阶段分别对应着一种资产的表现要好于大市。 阶段 经济增长率 通货膨胀率 最佳资产类比 最佳行业板块 收益率曲线斜率 衰退 下降 下降 债券为王,现金次之 防守性增长...

    按照美林投资时钟理论,在宏观经济周期的四个阶段分别对应着一种资产的表现要好于大市。

    阶段经济增长率通货膨胀率最佳资产类比最佳行业板块收益率曲线斜率
    衰退 下降 下降债券为王,现金次之防守性增长牛市陡
    复苏 上升 下降股票为王,债券次之周期性增长 
    过热 上升 上升大宗商品为王,股票次之周期性价值熊市平
    滞胀 下降 上升现金为王,商品次之防守性价值 

     

     

    美林投资时钟

    美林证券的投资时钟理论是一种从宏观经济分析的角度,把经济周期与资产配置策略以及各行业之间的轮动联系在一起的方法。

    大类资产组合专题报告:美林投资时钟与大类资产配置

    这种方法从宏观经济的角度,通过经济增长和通货膨胀两个方面将经济周期分为四个阶段:衰退、复苏、过热和滞胀。而在经济周期的每个阶段,都会对应着某一类特定资产的表现好于市场表现。

     

    这种理论是基于这样一个理论前提,资产配置的大背景是宏观经济周期,只有从宏观经济周期的角度出发来配置资产,才能在长期获得稳定的收益。不同种类的资产在不同的经济周期中的表现会因为其资产特性与不同经济变量的相关性以及随经济变量的变化而导致变动的方向、幅度的不同而不同。不仅如此,同一类别的大类资产中的不同证券对经济变量的反应也不完全一致。比如行业性质的不同,会导致与行业相关的资产在不同的经济周期内的表现,这也是美林投资时钟如何将行业轮动与资产配置策略联系在一起的基础。

     

    美林投资时钟与大类资产配置

    按照美林投资时钟理论,在宏观经济周期的四个阶段分别对应着一种资产的表现要好于大市。

    阶段

    经济增长率

    通货膨胀率

    最佳资产类比

    最佳行业板块

    收益率曲线斜率

    衰退

     下降

     下降

    债券

    防守性增长

    牛市陡

    复苏

     上升

     下降

    股票

    周期性增长

     

    过热

     上升

     上升

    大宗商品

    周期性价值

    熊市平

    滞胀

     下降

     上升

    现金

    防守性价值

     

    资料来源:美林全球资产配置小组

     大类资产组合专题报告:美林投资时钟与大类资产配置

     

    (注:上图中,横线表示“可持续增长路径”,通货膨胀的变动滞后于经济增长,因为只有当空置生产力被全部利用之后,通货膨胀才开始上升。)

     

     

    1.衰退阶段:

    即投资时钟中左下部分,通货膨胀在这个时期处于下行,经济增长停滞,GDP增长率在潜能产出增长率之下。实体企业在此阶段盈利不足、实际收益率下降,整体经济处于低潮。政府为了刺激经济增长,一般会进行降息,从而导致收益率曲线急剧下行。因此,固定收益类的债券类资产或者债券型基金就成为了最佳选择。

     大类资产组合专题报告:美林投资时钟与大类资产配置

     

    (注:我们分别以工业增加值同比及CPI同比数据代表经济增长率及通货膨胀率的变化(下同)。以国债发行利率为反向指标观测中国债券市场收益率。)

     

    08年6月至08年底,这个时期经济增长率已经在前期先于通货膨胀率从高位下行,通货膨胀率也随之迅速下滑,符合衰退期特征。观察此时期我国国债利率的走势可以看出,长短期国债利率均在此时期急剧下降,这也催生了一波中国的债券市场牛市。如果在08年上半年末,进入债券市场,在此阶段可以不俗的收益率。而对比此时期股票市场及大宗商品市场的表现可以看出,股票与大宗商品表现出负收益,尤其是大宗商品指数,急剧下滑,表现极为糟糕。

     

     

    2.复苏阶段:

    这个阶段一般是处于衰退阶段之后,这时政府的经济刺激政策已经开始发挥作用,经济加速增长。但此时价格和市场利率仍然处于相对较低的水平,经济还在潜在产能水平之下加速增长,通胀压力不大。企业由于固定资产较高的利用率导致边际成本降低,企业利润开始大幅上升,同时整体经济环境也在逐渐改善,投资者对于股票市场上升的预期会持续增强,股市将会进入黄金发展周期。因此,在此阶段股票和股票型指数基金就可以作为最优的资产配置标的。

    大类资产组合专题报告:美林投资时钟与大类资产配置

    (注:以沪深300指数走势为代表,来判断中国股票市场的表现。)

     

    09年1月份至09年7月,此阶段中国经济增长整体呈上行趋势,而同时期通货膨胀率处于谷底位置,经济复苏形态较为明显,而从趋势中也可以看出,此时期沪深300指数直线上行,收益率接近100%。对比此时期债券的表现,可以看出债券市场已经基本结束牛市,开始反转;大宗商品在经历衰退期的大跌之后开始有缓慢上升迹象,但上升幅度不如股票市场。

     

    3.过热阶段:

    此阶段处于经济扩张后期,经济形势已经比较繁荣,公司利润还在增加,但是价格和市场利率也在提升。当经济增长超过潜在均衡水平之上时,增长开始放缓,生产的发展会逐渐低于物价和利率的上涨。此时通货膨胀压力开始上升,市场会预期政府将提高利率以应付通胀压力,债券在此阶段表现糟糕。企业增长会受到产能限制的约束,股票市场也已经因为在前一阶段市场的追捧而处于高位,企业开始通过增加资本设备等固定成本以满足不断增长的需求时,通货膨胀开始加速,企业边际成本上升,利润增长率放缓。此时股票也已经不适合成为投资的配置标的,而与农业、工业等原材料价格息息相关的大宗商品则在此阶段兼具投资和保值功能,是此时的最佳选择。

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     (注:以中证商品期货综合指数以及4种主要类别期货综合指数(金属、化工、能源、农产品)来代表大宗商品的表现。)

    09年下半年开始,随着经济的增长加速,通货膨胀水平也从低位开始反弹,在经历过复苏期之后,通货膨胀率开始大幅升高,经济进入过热发展周期阶段。此阶段大宗商品处于牛市状态,而对比此时期的股票市场走势可以发现,进入09年第三、第四季度之后,股票市场表现开始下行,已经不适合投资;同样此时期债券市场利率开始逐渐走高,债券类表现也比较差;大宗商品成为此时期最适合投资的资产品种。

     

    4.滞胀阶段:

    由于在经济过热阶段企业为了增加生产能力,进行资本设备等方面的投资等以扩大产能,而在过热阶段后期即经济增长的周期从峰值开始下降时,经济增长速度开始放缓。投资需求和企业利润率的降低首先是资本市场进入萧条,而此时价格水平依然处于高位,通货膨胀依然持续,随即影响市场的消费和信心,导致实体经济的需求开始下滑,企业的过多的存货或进一步导致制造部门的利润下滑,从而形成连锁反应,引起整体经济的衰退。此阶段,股票将会因为企业利润的下降以及市场信心的崩溃而表现非常糟糕,最好的投资策略就是持有货币或者货币型基金。

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    (注:我们以短期国债收益率代表货币的市场表现。)

    2010年上半年,中国进入了一个短暂的滞胀期,通货膨胀率处在高位但依然上行,经济增长波动较大,且出现急剧下行趋势。对比此时期的债券、股票及大宗商品的走势,可以看出债券类的表现比较一般,大宗商品有下行趋势,而股票表现最为糟糕,随着经济增长的波动下滑而出现大跌。在这个阶段,货币是最优的资产配置选择,收益相对较为稳定。

     

    美林投资时钟与行业配置:

     

    从周期性来看:

    1.当经济增长加快时,周期性增长行业如有色金属、钢铁、煤炭、电力、工程机械等因为与宏观经济相关度很高,在此阶段市场的需求高涨,与此相关的企业利润也会因此上扬,在资本市场上与其相关的证券就会受到投资者的青睐。

     

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    2.当经济增长放缓时,景气低迷,固定投资下滑,对周期性行业的产品需求下降,此时企业盈利会迅速下降,与此行业相关证券也会表现低迷。这个阶段,防御性行业诸如医药、常用消费品、公共事业等会更适合作为投资组合标的。

     

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    从通货膨胀周期来看:

    1.当通货膨胀下降、处于较低水平时,此时金融资产由于通货膨胀率的下降,名义折现率比较低,而表现较好;而与金融资产相关的行业股票也会表现不俗。

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    2.当通货膨胀开始上升时,大宗商品、现金等实体资产表现良好,与此相关的行业会表现好于大市。例如,在经济过热阶段,金属等工业原材料价格走高,与此相关的矿产类股票就会相应走高。经济滞胀期大部分是由于外部冲击特别是石油价格冲击引起的,因此在滞胀周期,石油类或天然气类股票表现会比较好。

     

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    美林投资时钟的应用:

    美林投资时钟是目前以经济周期为框架指导资产配置最为著名的分析模型,给宏观经济分析与市场研究找到了一个非常好的契合点,也给我们提供了一个很好的研究思路和方式。

    但是美林投资时钟依然有其不足的方面。比如其对经济周期的划分,滞胀在传统经济学里就不是被作为一个周期必经的阶段,而应该是一种特殊现象。

    另外,美林投资时钟在应用方面也存在一定的障碍:首先,产出缺口的衡量与确认没有一个比较标准的指标;其次,使用工业增加值、GDP、CPI等数据来代表经济增长与通货膨胀变化时,这些均属于同步或者略滞后指标,其预测功能有所欠缺。

    最后,通过对中国经济市场的验证,我们可以看出,虽然对于大类资产的种类配置上,美林投资时钟的理论模型的解释度相对很高,但是在行业配置方面,解释度就稍微有所欠缺。相对于周期性行业来说,美林投资时钟模型对于在经济放缓时防御性行业比如公共事业、消费品类的解释度并不是那么高。在典型经济加速下行区间内,这些行业也会受到经济及市场大盘的拖累而表现不佳。

    但是,从整体来看,美林投资时钟对于中长期的资产战略配置还是具有相对较好的指导意义。

     

     

     

     中国未来资产配置点评:

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    中国目前的经济增长速度以及通货膨胀率都处于相对低位,宏观经济景气指数也有抬头趋势,各项经济数据也显示中国正处于缓慢温和的复苏当中,但是拐点并不十分明确,存在下行风险。

    另外,中国政府目前正在着手制定未来十年中国的长期规划以及经济发展战略,11月份三中全会的召开之前还存在许多政策上的不确定,因此建议关注债券类及价值型股票类的资产。

     

     

     

      

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