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  • 13.影响预测准确度的因素

    千次阅读 2018-04-08 19:00:09
    首先,预测想达到完全准确是不可能的。然后,和随机猜测相比预测的...这篇主要谈谈影响预测准确度的因素。对于机器学习来说主要是自变量和因变量如何选取。自变量应该是我能得到的全部数据,因变量是我想得到的预测...

    首先,预测想达到完全准确是不可能的。

    然后,和随机猜测相比预测的效果也不容否认,只是预测越准参考价值越大。

    重点在于预测误差可以不断减小。对于分类问题用准确率衡量,对于回归问题用误差衡量。

    我研究的轨迹预测问题应该属于回归问题,衡量的标准就是预测出的位置和实际位置的距离。


    这篇主要谈谈影响预测准确度的因素。对于机器学习来说主要是自变量和因变量如何选取。

    自变量应该是我能得到的全部数据,因变量是我想得到的预测结果。。。这是最简单的选取

    如果改进一下,把自变量和因变量归一化。。。效果会好很多

    再改进,选择有效的自变量。

    对自变量和因变量做预处理,使两者的关系更直观。

    尽量只保留几个无法计算的参数留给模型学习,其他的处理的越好预测效果越好。



    这次研究把重心放在整体架构和数据预处理上,训练使用现成的模块。以后如果继续研究可以深入建立一个专门的机器学习模型,针对具体问题定制的模型效果应该会更好。

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  • 在研究中,要证明某因素对某指标是否有显著影响,比如研究不同乙醇浓度对杀灭细菌数量的影响,就要用到单因素方差分析,而利用SPSS软件来分析数据则非常方便 1.输入数据 第一列为因子,第二列为因变量 2.进行单因素...

    在研究中,要证明某因素对某指标是否有显著影响,比如研究不同乙醇浓度对杀灭细菌数量的影响,就要用到单因素方差分析,而利用SPSS软件来分析数据则非常方便

    1.输入数据

    第一列为因子,第二列为因变量
    在这里插入图片描述

    2.进行单因素方差分析的操作

    点击分析比较平均值单因素ANOVA检验
    在这里插入图片描述
    选择因子

    选择因变量

    点击事后比较,选择假定等方差的LSD选项,并点击继续

    点击选项,选择统计里面的描述(主要显示平均值、方差等数据)和方差齐性检验,随后点击继续

    点击确定即可显示结果

    3.分析结果

    方差齐性检验
    首先看方差齐性检验,显著性为0.410>0.05,方差无显著差异,通过方差齐性检验。在方差无显著差异的条件下均值显著性才有参考价值。(方差有显著差异时需要换用非参数检验方法,可以参考此博客
    在这里插入图片描述
    因子对因变量是否产生显著影响

    均值显著性为0.000<0.05,说明时长结果存在显著性差异,因此不同体积对时长具有显著影响。
    在这里插入图片描述
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  • 大数据对于企业的价值,更全面地来说可以体现在AI、BI、CI和DI,即人工智能(ArtificialIntelligence)、商业智能(BusinessIntelligence)、客户智能(CustomerIntelligence)和数据智能(DigitalIntelligence)这四个方面...

    大数据对于企业的价值,更全面地来说可以体现在AI、BI、CI和DI,即人工智能(ArtificialIntelligence)、商业智能(BusinessIntelligence)、客户智能(CustomerIntelligence)和数据智能(DigitalIntelligence)这四个方面。

    AI:人工智能

    当前,极力开发人工智能的适用领域,成为了企业界的热门话题,甚至连企业CEO等职位可否被替代,都频频被纳入讨论之中。韦思岸对此的观点则是:“机器应该只负责完成比人类更擅长的任务”。

    人工智能的概念其实早已被提出,而上世纪70年代、90年代的两次“人工智能寒冬”之所以会出现,是因为彼时大数据发展尚不成熟,人工智能难以完成规模化的深度学习。等到近年来大数据行业取得突破性进展,人工智能领域才不断迎来突破。

    所以,人工智能的主要优势,在于记忆与运算大数据,并从大数据中发掘深层次信息。

    《大数据和我们》中有一部分内容就阐述了博世公司的典型案例。

    通过车载摄像头,博世的自动泊车系统可以记录并测量停车位的位置分布、空间大小、距离远近等大数据,并把它们上传至卫星定位系统,通过把海量大数据带入建模得出完成停车的行驶线路。而博世最近公布的、预计于2018年面市的HomeZoneParkAssist服务,更是可以为汽车预存最多10条泊车路线,让人工智能在大数据的助力下为用户实现自动泊车。

    也正因如此,能获取可观数据量的公司,往往更可能在这一领域取得成果。韦思岸认为,包括阿里巴巴、腾讯等在内的一些中国公司的优势,正在于此。

    尤其是在近几年,每年有超过6.5亿人登录阿里巴巴旗下网站购物,而微信的用户也突破了8亿,这使得阿里巴巴、腾讯跻身全球拥有最多大数据的几家公司之列,他们也完成了在相应领域的突破。例如,阿里巴巴就在2016年8月的云栖大会上,推出了其首款人工智能机器人ET,而腾讯也于2016年12月26日宣布,将向全球企业提供包括图片标签、名片OCR识别等在内的7项AI云服务。

    BI:商业智能

    与计算机的优势在于记忆、运算相对应,人的优势则在于创新能力与决策能力。

    所以,“数据驱动”这个近年来开始流行的管理理念,在韦思岸看来是有失偏颇的,而“驱动数据”,才应该是让大数据应用到企业决策、管理等领域的理性路径。两者的区别是,前者是以大数据统御人类的决策与判断,而后者是让大数据处于人的掌控之中。事实上,大数据本身是非常粗略的,数据样本有可能非结构化,甚至可能掺杂了欺诈数据。

    把大数据置于其擅长范围以内,用大数据来构建辅助企业决策的预知系统(anticipatorysystem),才是其助力企业提升商业智能的更合理选择。韦思岸也以具备“大数据DNA”这一比喻来形容这类企业。

    韦思岸加入亚马逊也与此有关。韦思岸说,亚马逊创始人杰夫贝佐斯(JeffBezos)早年就意识到大数据对于企业的重要性,因此邀请自己来一起为亚马逊制定大数据战略,让公司真正拥有大数据DNA。此后,亚马逊的商品推荐系统、第三方在线销售平台等创新性服务,不仅改善了顾客的购物体验,还让亚马逊自身能更科学地制定经营与市场战略。比如通过对大数据统计的总结,亚马逊就调整了自身的市场划分,把以往几十个细分市场的分类,演变为“将单个顾客一分为十”的全新分类。

    更重要的是,具备大数据DNA的企业并不会惟大数据是从,而是在决策时把它置于辅助性地位。亚马逊计算机中心时区设置的不统一,曾让一些商品从浏览到购买的时间为负值,这也让亚马逊开展了自我纠正,重新基于其全球化经营战略设置了计算机时区等内部系统架构。以韦思岸之见,亚马逊与其说是一家电商公司,不如说是一家科技公司。这也正是这家1995年才成立的公司能保持迅猛发展势头,并在2016年《财富》全球500强榜单中排名第44位的重要原因。

    当然,《大数据和我们》一书也向我们展示,大数据DNA并不一定是科技公司的专利。在书中,全球规模最大基金公司桥水基金就于近期宣布,公司未来的员工招聘、绩效评定、日常管理等领域,将引入大数据辅助决策,桥水基金创始人雷伊达里奥(RayDalio)也表示,相信这样能“有助于提高认识、改进决策过程并实现更好的成果”。

    “我们应当让人去做人擅长的事,让计算机去做计算机擅长的事”,正如韦思岸所言,人与计算机的深度协同,才是企业具备大数据DNA、能以商业智能取得领先的象征。

    CI:客户智能

    既然大数据是为人们决策提供辅助信息,那么,哪些信息相对不重要,哪些信息则相对更重要?“我喜欢听到用户们通过大数据来发声”,韦思岸把来源于经营第一线的用户数据,看作是更重要的大数据。

    《大数据和我们》记录了韦思岸于20世纪90年代初在施乐公司的帕克研究中心工作时的情形。虽然当时已经诞生了超级计算机,但囿于数据量的缺乏,这位斯坦福大学博士仍只能通过大量假设来进行研究。

    而现在,通过来源于客户的大数据,企业就能倾听到客户真实的心声,并以源自于客户方面的客户智能作为自身在行业内保持领先的基础。在韦思岸看来,其曾经提供过咨询服务的多家企业,如阿里巴巴、汉莎航空、摩根大通、GE等,都已非常注重客户数据对企业发展的意义。比如据韦思岸回忆,在与自己共同出席一次会议时,马云就曾表示“callmeDataMa”。

    能真切听到客户通过大数据发出的心声,这只是第一步。客户数据能否转化为客户智能,关键还在于,企业经营决策的制定能否真正以客户需求为中心。

    事实上,这也是体现企业领导者能否真正在企业内贯彻大数据DNA的一个分水岭。

    例如,在当今的移动互联网时代,用户的一大诉求是希望企业能注重保护自己的数据隐私。但各类大规模用户资料泄露事件就表明,这一客户心声并非业内许多公司的真正关注点。苹果公司则是极少数的特例之一。2016年2月,蒂姆库克(TimCook)能拒绝FBI关于在苹果设备预留后门的要求,让苹果注重客户隐私保护的声誉进一步提升,而一部分用户是非常愿意为此支付相应价值的。

    此外,如果企业目前暂无能力获取海量客户数据,那么,通过数据服务商或中间商来查阅大数据,也是企业提升自身客户智能的合理选择。

    比如,包括宝马、福特、MapQuest等在内的企业已经与微软旗下的Inrix开展了合作,后者是日均可分析超过1亿部智能手机地理位置数据的公司。再比如,餐饮、院线等行业内的企业可以通过Yelp、大众点评等网站获悉各类客户数据,以改善企业的服务与产品线。

    DI:数据智能

    如果一家企业能够在行业变革趋势洞察,企业内部决策制定,以及企业外部客户分析上充分运用大数据,那么,这就是企业在数据智能方面的体现。对此,韦思岸用了“ABC客户行为模式”(ABCofConsumers’Behavior)来予以概括。

    A代表认可(Approval),表明企业在获取和运用大数据助力企业发展时,需尽量获得用户的肯定。

    亚马逊在建立用户点击与购买量的数据库时,并不保存每位客户的身份信息,而是只关注客户从一件产品到另一件产品的跳转轨迹。韦思岸认为这是亚马逊能获得不少客户认可的重要因素。

    B代表归属感(Belongingness),这说明,具备数据智能竞争力的企业,都善于提升其用户黏性。《大数据和我们》中就列举了南非保险商探索健康公司的例子。探索健康公司与超市、商店共同推出的“活力”促销计划,为客户提供金钱奖励。若客户的支付记录显示他们购买了健康食物,他们就能凭此获得返现或保费折扣。

    C则代表多重含义,比如对话(conversation),比如交流(Communication),又比如社区(Community)。
      人工智能、大数据、云计算和物联网的未来发展值得重视,均为前沿产业,多智时代专注于人工智能和大数据的入门和科谱,在此为你推荐几篇优质好文:
    大数据主要应用于哪些行业,应用价值是什么?
    http://www.duozhishidai.com/article-1195-1.html
    大数据应用越来越广泛, 大数据主要应用于哪些领域?
    http://www.duozhishidai.com/article-1501-1.html
    大数据应用,主要包括哪几种商业模式
    http://www.duozhishidai.com/article-12470-1.html


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  • 影响国债收益率的因素

    万次阅读 2017-04-07 22:15:03
    影响美国长短期国债收益率的主要因素是经济的发展状况、利率的变动预期和未来资本回报率等。 根据美国经济研究所公布的资料来看,从 1980 年 1 月到 2002 年 2 月美国共经历了 4 经济周期,每个周期分为收缩期、扩张...

    美国国债收益率曲线与宏观经济关系分析

      (2013-12-31 10:51:31)
    标签: 

    特点

     

    正如

     

    短期市场

     

    无风

     

    进程

     

    股票

     
     

        国债收益率曲线是由不同期限,但具有相同风险、流动性的债券收益率连接而成的曲线,其不仅反映了不同期限债券收益率的变化,还反映了货币政策的意图,并且包含信用市场条件的诸多信息。从功能上来说,收益率曲线不仅可以作为金融产品定价的基准,并且还可以与宏观经济政策和经济发展相互作用。在美国等发达的市场经济国家,国债市场收益率事实上已成为金融市场的基准利率,并成为投资者判断市场趋势的风向标。其作为基准利率的最大优势在于期限的多样性,由各种期限国债交易所形成的利率能形成一条完整的收益率曲线。

    美国国债收益率曲线与宏观经济关系分析 

     

    美国国债收益率曲线的规律性

     

        典型的美国国债收益率曲线是由到期时间从1个月到30年的点组成的。根据美国1970-2007年间的国债收益率曲线与经济周期关系的分析发现,美国国债收益率曲线的不同形态反映了宏观经济周期的运行情况。

    长短期国债利差的规律性

    美国形成相对成熟的债券市场已有很长的历史,债券品种的存续期从个月到30 年,品种丰富,各期限债券分布相对较为合理,其收益率曲线成为成熟市场的代表。影响美国长短期国债收益率的主要因素是经济的发展状况、利率的变动预期和未来资本回报率等。根据美国经济研究所公布的资料来看,从19801月到20022月美国共经历了4经济周期,每个周期分为收缩期、扩张期。我们可以通过30年期国债和1年期国债来进行对比分析。30 年期国债与年期国债的利差在经济扩张后期最小,进入经济收缩期和扩张期的初期利差开始逐步扩大,在经济扩张的中期利差达到最大,随后逐渐缩小,当进入扩张后期时,利差又再次降到最低。

    美国国债收益率曲线与宏观经济关系分析

        也就是说在大部分情况下,当美国国债收益率曲线表现出短期利率高于长期利率时,说明美国经济即将进入衰退和萧条阶段;反之,当美国国债收益率曲线表现出长期利率与短期利率之间的利差由负值逐渐趋向于零,或者长期利率与短期利率之间的利差日益扩大时,说明美国经济即将进入复苏和繁荣阶段。 

     

    长短期国债对联邦基准利率的敏感性不同

     

    当利率降低到一个相对较低位置时,长期国债利率敏感性要比短期国债利率小得多。比如联邦基准利率在2001年连续下调11次。在经济衰退期相应国债收益率出现下移,短期国债收益率的下降幅度大于长期国债收益率。10年期国债收益率波动远远小于降息幅度。这与经济周期波动想吻合。在经济出现衰退时,政府为抑制衰退采取较为宽松的货币政策。随着降息的实施,人们对社会投资回报率的预期相应下降。短期国债会迅速作出反应。长期国债收益虽跟随下降但受未来不确定因素的影响下降的幅度要小得多。

     

    美国不同时期国债收益率曲线经济分析

     

    反向倾斜的利率曲线通常被看作是经济衰退的征兆。从历史来看,利率曲线一般在经济衰退期前12-18个月开始出现反转。在1957-2008年之间,一共发生了8次经济衰退,只有头两次衰退(1957-1958和1969)时,利率曲线没有提前出现反转,1980年开始其他6次都表现出明显的征兆。而美国国债利率曲线早在2006年第三和第四季度就出现反转更是成功的提前预示了我们现在正在经历的这轮世界范围内的经济危机的爆发。

    平滑的利率曲线是指10年期利率和2年期利率之差为0或接近0。这通常预示着后期经济将保持平稳发展,至于是平稳的增长还是下滑则取决于利率曲线呈平坦,之前长期和短期的利率之差是正值还是负值。如果利率曲线是从正向倾斜(10-2息差为正)变为平坦,并且在倾斜部分的尾端,长短期利率之间的息差出现快速收窄,表明短期利率在快速追赶长期利率。这种情况通常发生在经济快速扩张以及资金大量涌进股票和商品市场的时期。

     

    典型的例子就是从2005年四季度到2006年上半年,利率曲线从正常(正向倾斜)转为平坦,预示出之后一段时期美国国内以及世界其他地区经济进入一轮快速发展阶段。反之,如果利率曲线是从负向倾斜(10-2息差为负)转变为平坦,在倾斜部分的末端,短期利率下降并逐渐向长期利率靠拢,则说明投资者认为央行将下调利率以刺激经济。这种情况在2007年上半年就已经在利率曲线上呈现出,正确的预测了之后美国以及全球经济的衰退

    总体来说,长短期国债之间的利差关系变化体现在国债收益率曲线上,使国债收益率曲线表现出各自不同的形态,在一定程度上预示了宏观经济发展周期的变化趋势。由此可见,国债收益率曲线不但可以作为判断和反映市场对未来利率走势、未来经济增长和通货膨胀率趋势预期的工具,而且可以成为货币当局进行货币政策措施选择的有力依据。(历时5年的量化宽松是典型的例子)。宏观经济的发展也会使收益率曲线发生变化。

    利率曲线的形状和倾斜程度可以简单的根据所选择的短期和长期利率来决定。市场上普遍采用的是用2年期和10年期的国债收益率,通常称为“10-2息差”。另外一个可行的办法是采用美国联邦基金的基准收益率和10年期国债收益率之差。通常情况下,比较陡的并且是正向斜率的利率曲线体现了资金的时间价值,因此正常情况下,长期债券的收益率往往高于短期债券。反之,如果利率曲线呈现反向的负斜率形态则表示短期债券收益率高于长期债券(10-2息差为负值),说明投资者因为经济前景疲软或低通胀预期而预计未来利率将下降。

     

     美国国债收益率曲线与宏观经济关系分析

    ① 国债收益率曲线能直观反映宏观经济变化

         萧条至繁荣的初期阶段:通货膨胀水平较低失业程度较高,社会生产力大量闲置。此时中央银行采取扩展性的货币政策,目的是为了刺激经济增长而大幅度的降低短期利率,随着经济启动、投资和消费增长拉动短期利率向上攀升。

        繁荣阶段:随着长期投资需求的增长和通货膨胀压力的增强,长期利率也开始上升。当经济周期进入繁荣阶段,社会资金需求更加旺盛,通货膨胀开始加剧,于是,中央银行又往往采取紧缩性的货币政策措施,大幅度提高短期利率,以抑制短期内的经济过热,与此同时,为了保持经济增长的后劲,中央银行的货币政策意向又压抑着长期利率,避免随短期利率的调升而同步同程度的上扬,即维持长期利率的较低水平。

         萧条阶段:为刺激经济复苏,此时中央银行又会使用扩展性的货币政策以降低短期利率增加投资的目的。这种利率政策调整和现实市场利率走势会反映在作为基准利率的国债收益率曲线的不同变化态势上,反言之,从国债收益率曲线的不同变化态势可以洞察经济周期的不同阶段,即可以以此作为预期经济走势和市场利率变动趋势的重要窗口和依据。

    ②美国个不同时点的国债收益率曲线

        下面选择个不同时点上的美国国债收益率曲线来说明上述观点。这个时点的国债收益率曲线分别是1980 12 月底,1992 10 月底和1997 月底,这三个时点前后恰好是美国经济走势和政策调整变动较大的时期,所以形成的时点上的收益率曲线以恰好成典型的三个不同形态。

         11980 12 月底的美国国债收益率曲线及经济意义的分析从20 世纪50 年代末到70 年代末,美国的通货膨胀率节节上升,1980 年达到近10%,为抑制通胀,联储将联邦基金的利率曲线由1977 年的5.54%提升到197911.2%1980 12 月又提升到超过14%的水平(1980 年联邦基金的平均利率为13.35%,经过一年的时间后,通货率由1981 年的10.36%下降到1982 年的6.16%,再到1983 年的3.21%;但由于短期利率提高的幅度过高(联邦基金利率提高了近倍),也抑制了短期投资,致使1981 1982 年间美国发生了自第二次世界大战后最严重的经济衰退,正因如此,人们预期远期利率会趋于下降,通货率也会下降,人们的长期投资会增加,经济增长后劲看好,实际情况也是如此。

        21992 10 月底的美国国债收益率曲线及其经济意义的实证分析由于经济增长率从1990 年开始下滑,股票价格指数也出现下滑,经济与金融场不景气,为了刺激景气,以格林斯潘为主席的美联储决定下调利率,联邦基金利率由1989 9.21%下调到1992 年的3.52%,经济增长与金融市场景气由此也逐渐上升,人们对长期经济增长前景看好,远期利率上升,导致了1992 10 月底的国债收益率曲线的陡升。

    31997 月的美国国债收益率曲线呈现出一条斜率不大的曲线,反映出当时的美国经济运行与金融市场处于正常状态。从图可知是处于经济扩张阶段中后期。

    42006年亦如此。

     美国国债收益率曲线与宏观经济关系分析 

    根据美国19702007年间的国债收益率曲线的不同形态反映了宏观经济周期的运行情况。正如图所显示的,在大部分情况下,当美国国债收益率曲线表现出短期利率与长期利率之间的利差逐渐缩小的趋势,甚至出现短期利率高与长期利率时,说明美国经济即将进入衰退和萧条阶段;反之,当美国国债收益率曲线表现出长期利率与短期利率之间的利差由负值逐渐趋向于0,或者长期利率与短期利

    率之间的利差日益扩大时,说明美国经济即将进入复苏和繁荣阶段。总的说来,

    长短期国债之间的利差关系变化体现在国债收益率曲线上,使国债收益率曲线表现出不同的形态,在一定程度上预示了宏观经济发展周期的变化趋势。从以上对美国国债收益率曲线的介绍可以看出,国债收益率曲线不但可以作为判断和反映市场对未来利率走势、未来经济增长和通货膨胀率趋势预期的工具,而且可以成为货币当局进行货币政策措施选择的有力依据。 

    影响国债收益率的经济因素 

         ① 中央银行的基准利率。中央银行基准利率包括法定准备金利率、再贷款利率、再贴现利率等。作为利率金融产品的国债,对利率变化非常敏感。因此,中央银行基准利率是国债二级市场收益率的重要影响因素。

         ② 宏观经济状况。在经济运行状况良好时,一方面投资旺盛,利率有上升的要求或预期,在这种预期下,国债现券价格有下行压力;另一方面,宏观经济上升时期,股市行情上行,资金从债市流向股市引起债市下行,从而导致现券内在收益率上升,反之,当宏观经济处于商业周期的萎缩时期,实业投资风险增大,国债市场作为良好的资金避风港受到众多投资者的青睐,此时国债现券价格会上行;再一方面,经济衰退时,中央银行降低利率水平也是情理之中的事情,降息

    的预期与现实进一步推动国债现券市场的行情,从而导致内在收益率下降。然而,

    当宏观经济形势急剧恶化或发生严重的金融危机时,特别是经常项目出现严重赤

    字、国内发生通货膨胀,从而导致本币贬值、资本外逃和偿债危机时,国债现券

    价格会急流直下,许多新兴市场所发生的情况正是如此。

         ③ 通货膨胀率。通货膨胀率是决定长期收益率趋势的首要经济因素。在名义利率保持不变情况下,通胀率下降,实际利率上升,此时存在利率下调空间,投资者形成利率下调的预期,国债现券价格将上升。通货膨胀率决定了投资的实际收益率,国债的到期收益率只有在大于通货膨胀率的情况下才会吸引投资者。在高通胀时期,持有债券,尤其是长期债券,其固定的票面利息往往低于物价上涨幅度将遭受严重贬值。为此,投资者将寻求其它保值和增值手段而抛售国债;另外,为控制通胀,政府将卖出国债、回笼货币,从而导致国债市场供大于求,价格下跌,收益率曲线抬高。

        ④ 货币供应量。若加大货币供应量,资金面就相对宽松,则国债现券市场有望走强,其内在收益率下降。影响货币供应量的主要因素是法定准备金利率、法定准备金比率和公开市场操作。当法定准备金利率和法定准备金比率下降时,货币供应量增加,国债现券价格提高。

        ⑤ 股票二级市场行情。股票和债券作为投资组合中重要的投资品种,二者具有一定的替代性,一般认为,“股市兴,债市衰;债市兴,股市衰”。股票二级市场收益率相对较高时,会吸引部分“两栖”资金从债券市场流入股票二级市场,

    从而导致国债现券价格下跌;反过来,债券市场收益率相对较高时,会吸引一部

    分“两栖”资金从股票二级市场流入债券市场,从而又促使国债现券价格上升。

        ⑥ 国外利率水平。在资本自由流动的情况下,当国外利率水平提高时,如最有影响是美国联邦基金利率(即隔夜拆借利率)上升时,国内资金外流,国债现券价格下跌,从而内在收益率上升。由于人民币在资本项目下不可自由兑换,因此汇率和国外利率水平对中国国债市场的影响不大。

                                      国债市场是国家宏观调控政策的切入点

     

    当经济增长时,收益率曲线呈现陡峭态势;而当经济衰退或下滑时,收益率曲线呈现趋平态势。作为市场利率的基准,美国国债收益率曲线成为美国经济增长的风向标。同时管理机构可以通过一些具体措施,来改变基准收益率的形状,为经济发展服务。例如2012年美国经济复苏势头不稳,就业引擎也日渐乏力,美联储于620日结束为期两天的货币政策例会,宣布将原定于6月底到期的“扭转操作”延期至2012年底,在不扩张资产负债表的前提下,卖出3年期及以下的短期国债2670亿美元,同时购买6-30年期限的长期国债,并将机构债和机构MBS到期收益用于再投资。美联储通过的这一政策措施,称为“扭曲操作”(Operation Twist),扭曲操作的目的是压低较长期利率,从而刺激抵押贷款持有人进行再融资,降低借贷成本,刺激经济增长。具体来说,卖出短期国债,将导致短期国债价格下跌,短期资金市场供给紧张,短期资金收益率上升。而买入长期国债,将使长期国债价格上升,长期金融市场资金充裕,国债长期收益率下降。通过这一操作,将短期利率提高,同时压低长期利率,相当于对收益率曲线进行一次“扭曲”。

    美国国债收益率曲线与未来通货膨胀的关系在理论上,收益率曲线的两个主要特征——收益率差和收益率水平都包含着通胀与通胀预期的内容。收益率差反映了未来短期利率的变化,未来的短期利率包含着未来真实利率和未来通胀的内容。由于真实利率在长期中的波动是比较小的,未来短期利率的上升主要反映了通胀预期的上升,在较长的预测时期尤其如此。收益率曲线的水平也包含着通胀与通胀预期的信息。短期利率除了反映货币政策态度之外,也反映了当前通胀水平和货币市场的供求。中长期利率反映了资本市场的供求,也反映了预期的未来通胀水平。

        从美国短期利率与通货膨胀的历史数据来看,短期利率确实提供了未来通货膨胀的信息。上世纪90年代中期的负短期真实利率确实先于其后的严重通胀的出现。80年代中期与90年代初期的高短期真实利率之后也确实出现了通胀率的下降,最好的解释是,短期利率比收益率差更清晰地反映了货币政策的态度,由于通货膨胀在长期中是一个货币现象,更好

    的反映出货币政策的态度,自然就会对未来的通货膨胀有更好的预测能力。

        首先,国债市场是国家货币政策即央行公开市场业务操作的切入点。央行通过国债市场上的买卖操作,对国债市场的价格和收益率进行调节,从而对其他金融市场的利率发生有利于经济发展目标的影响。其次,国债市场还是财政政策的切入点,财政政策通过国债发行数额和发行条件的变动来影响国债市场并从而影响宏观经济。由于货币政策和财政政策都能切入国债市场,国债市场是货币政策和财政政策的结合点,只要两种政策在国债市场上协调配合,就能够产生更有效

    的调控作用,调控国债市场收益率的形成。金融市场中只有国债市场才适合财政政策和货币政策配合调控的需要。因此,利率期限结构在金融市场的发展中起着一个基准的作用。在我国的利率市场化进程中,有可能成为这种基准的利率期限结构是国债市场的利率期限结构。因此,为了顺利的实现国债市场利率期限结构的基准作用,就必须大力发展国债市场。

     

    国债收益率曲线与货币政策的关系

     

      ① 随着货币政策越来越依赖于利率指标,国债收益率曲线在反映货币条件,表达货币政策态势方面表现出独特优势。

        从各国中央银行货币政策发展的趋势看,货币政策越来越简化为关于利率的政策,货币总量、基础货币量在货币政策决策和操作中的作用逐渐淡化。1993 月,美联储不再像过去一样重视货币供给量指标,实践证明,这种忽视货币供给量的政策是成功的。货币政策日常操作表现为调节和维持既定的货币市场利率。近年来,美联储通过运用公开市场操作维持合适的联邦基金利率,来执行货币政策。这种短期操作目标是依据长期的稳定物价和经济发展的最终目标制定的,并且当联储认为货币政策需要调整以更好地满足长期目标时,短期操作目标会得到调整。例如,在经济适度增长和低通胀时期,联储会在相当长的一段时间内保持联邦基金不变。而在经济过热和高通胀时期,联储会实行紧缩货币政策,减少准备金的增长以使联邦基金利率上升到新的高度。存款机构的准备金余额和短期市场利率对于利率目标水平是紧密相关的两个操作目标。

        一般而言,中央银行只能影响短期利率,严格地讲,甚至只能影响非常短期的利率(如隔夜拆借利率),而长期利率是由市场决定的。特别短期的利率(比如美国的联邦基金利率)并不能影响消费、投资或者是出口,但是长期利率(一年以)对国民经济的重要部门如消费和投资都有显著而直接的影响,货币政策是由对短期货币市场发生作用,进而影响长期(资本)市场而对实体经济发生作用的。因此,中央银行的行为如何影响到整个利率结构对理解货币政策的传导机制具有重要意义。国债收益率曲线反映了无风险的长、短期利率之间的关系,作为反映基准利率和利率期限结构的国债收益率曲线就成为货币政策态势的重要体现,中央银行通过国债收益率曲线及其变动来分析货币政策的传导,通过货币政策的调整来改变预期,引导和影响利率的期限结构。中央银行可直接用短期利率作为货币政策的操作工具。中央银行也必然关注其短期利率的改变对长期利率水平的影响,关注短期利率的变动是如何能够影响到长期利率的变动。

        ② 货币政策对利率期限结构的影响渠道。

        投资者根据通货膨胀和实际利率的前景形成自己的预期,而这种预期将受到经济活动、货币政策的影响。期限较长的债券往往还要求对长期中可能存在的各种不确定性给予补偿,即所谓的流动性溢价,价格波动较小的短期债券因流动性高,更为投资者喜好收益率相对偏低)。将流动性偏好的因素结合到预期中在预测利率保持不变的情况下,利率将随着期限的延长而上升。从国债收益率曲线中,中央银行可以获得金融市场对未来通货膨胀率、经济增长率、资产回报率等方面的预期信息。中央银行可以通过货币政策操作来影响投资者的预期.同时,中央银行也可以由较近到期的债券的收益率的变化来评估其操作意图是否达到,是否与金融市场进行了较好的交流和沟通,可以从稍长到期的,比如年或10 年债券的收益率来推测市场对通货膨胀率的预期。

       ③ 货币政策调整对收益率曲线的影响结果。

        在正常情况下,收益率曲线是向上倾斜的,也就是长期债券的收益要高于短期债券的收益,在经济周期的不同阶段,表现为长短期利差有所不同,收益率曲线斜率的变化是市场对未来经济发展、货币政策等预期的综合反映。由于短期利率比长期利率对货币政策的调整更为敏感,因此经济不景气,通货膨胀率很低,中央银行放松货币政策,降低利率时,收益率曲线的斜率就会变得陡峭,而当经济出现过热,通货膨胀上升,中央银行实行收紧的货币政策,抬高短期利率,收益率曲线就变得比较平坦。利差变化一般具有周期性的特点,经济收缩期和经济扩张初期利差加大,扩张的中后期利差逐渐缩小。

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