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  • 量化对冲的问题

    2020-03-22 10:12:55
    这篇文章几乎回答了你对量化对冲的所有疑问。 一、基础篇 1、在市场不稳定的情况下如何稳健套利? 套利,本就是很稳健的一种盈利方式。套利和盈利不同,相信您问的是在市场不稳定的情况下稳健“盈利”。先明确量化和...

    这篇文章几乎回答了你对量化对冲的所有疑问。
    一、基础篇

    1、在市场不稳定的情况下如何稳健套利?

    套利,本就是很稳健的一种盈利方式。套利和盈利不同,相信您问的是在市场不稳定的情况下稳健“盈利”。先明确量化和对冲的概念,可下载OA系统中“量化对冲 产品基础知识学习手册”进行详细学习。量化对冲产品在构建股票多头的同时,也构建期货空头。这种操作在市场不稳定时,可以对冲市场的系统风险,从而留下股票多头特有的盈利。

    2、量化对冲产品的操作流程是怎样的?

    先用量化投资的方式构建股票多头组合,然后空头股指期货对冲市场风险,最终获取稳定的超额收益。

    3、收益方面、安全性方面哪个更有优势?

    量化对冲产品在收益方面和安全性方面都有优势,属于风险和收益高度匹配的高性价比产品。

    4、量化对冲程序化交易的对象是什么?

    股票、债券、期货、现货、期权等等。

    5、通过期货对冲的那部分资金是不是一定加杠杆的?

    是的。期货是保证金交易,本身就带有杠杆性质。但这部分的杠杆不是为了博取高收益而主动加杠杆,而是为了“等市值对冲”。比如2个亿的基金,1.6个亿买股票,剩余0.4亿做股指期货空头(这0.4个亿为保证金,相当于做了市值1.6个亿的股指期货空头),这样下来整个基金几乎无风险敞口。

    6、针对目前的市场,量化对冲策略是不是以市场中性为主要策略点?

    是的。

    7、量化对冲类产品收益大概在什么范围内?

    我国主流的市场中性策略的量化对冲产品,年化收益大概在10%-20%。

    8、如何确定准确的贝塔因子系数,来安全的对冲掉系统风险?

    国内主流的市场中性策略量化对冲基金是等市值对冲,比如2个亿的基金,1.6个亿买股票,剩余0.4亿做股指期货空头(这0.4个亿为保证金,相当于做了市值1.6个亿的股指期货空头),这样下来整个基金几乎无风险敞口。

    9、量化对冲选股范围都是哪些?大概选择多少支股票呢?

    目前国内的量化对冲产品选股范围主要在A股内。股票的数量取决于量化对冲基金中对选股的量化要求,达标即入池,但是大多数量化对冲基金选股都达上百只。

    10、量化选股的具体方法是什么?

    如何判断量化模型选出来的股票就是能赚钱的股票?量 化选股的具体方法:量化投资一般会选出几百支股票进行投资分析来分散风险,适合风险偏好低,追求稳定收入的投资者。量化分析师们在制定规则之后建立某个模

    型,先用历史数据对其进行回测,看是否能赚钱;如果可以,就再注入小额资金,积累样板外的实盘交易。实盘后如有盈利,就扩大资金量判断其是否对投资结果带 来影响。最后运行的模型,都是经过千锤百炼的。

    11、国内量化对冲使用的策略有哪些?

    (1)主流:股票市场中性策略又称alpha策略,是当前国内私募证券投资基金最常用的策略之一。它从消除市场系统性风险(Beta)的维度出发,通过同时构建多头和空头头寸对冲市场风险,以期获得较稳定的绝对收益。国内通常的操作方式为:买入股票同时卖空与股票等市值的股指期货(也可以采取融券方式),盈利模 式为所买股票超越大盘的涨跌幅。特点:较为稳健的策略,收益不高但稳定,回撤较小,适用于震荡市场,但是我国现在面临的问题在于,市场对于对冲策略日趋上涨的需求与实际对冲工具不足的矛盾(如2014年下半年多数运用市场中性策略的机构因为持有成长股,但是当时没有可以对冲成长股系统风险的股指期货,所以他们只能选择可以对冲大盘蓝筹股风险的沪深300股指期货,结果在大盘上涨、创业板下跌的行情中遭受了惨败),多种股指期货推出、股票期权上市以及融券业务的扩充能够缓解此类问题。

    (2)股票多空策略,类似于alpha策略,但不同于alpha策略的是其会有多头敞口或者空头敞口,股票多空策略的操作难度大,因为除了要进行标的选择外,还需对大盘多空进行判断即择时。正因为如此,目前的量化多空策略,往往是以动量策略为主,即市场已经出现较为明显的趋势性上涨或者下跌行情时,再做相应的调 整。

    (3)CTA(期货管理)策略,侧重于期货市场的投资,投资于股指期货、外汇期货、国债期货等期货/期权品种及相应的现货品种。量化对冲类的管理期货产品,就是用量化手段判断买卖时点、用计算机程序化实现期货的投资策略。由于期货为T+0方式,因而采用程序化的高频交易比手动交易具有天然优势。从程序化交易这块,期货领域其实较为领先于股票领域,而且现在的期货高频策略已经由比拼策略思想提升到了比拼系统配置和下单速度等方面。特点:具有杠杆属性,收益率较高,但在无趋势的震荡行情中,由于杠杆特性会产生较大的回撤,受限于交易品种的成交 量及活跃程度。

    (4)套利复合策略,套利策略中最常见的是二级市场套利,包括商品跨期、跨品种套利,股指期货跨期、期现套利、ETF跨市场、事件套利、延时套利等。由于国内的金融工具和金融品种都不多,国内的套利策略多为方向性套利,即依赖于价格的上涨下跌而寻找套利机会,国外的期权可以对波动率预测进行套利。由于在市场行情不温不火,波动较小时,这类策略往往找不到套利机会,因而国内的套利对冲基金往往会在无套利机会时,增加一些另 外的小策略,构成套利复合策略。例如在套利机会较少时,套利基金会增加一小部分的趋势投机或者股票市场中性等。长期来看,这种方式更利于产品的发展。特点:在我国是一类性价比较高的策略,但是资金容量有限,机会有限,需要不断开发新的策略;股票-期货套利在震荡市场中随着套利机会的增加而如鱼得水,但在稳定、波动小的市场中表现欠佳;分级基金套利在单边上涨市场中可以取得较高的收益,但是震荡市场中变现欠佳;目前主要问题是可套利品种不多、分级基金的活 跃基金数不够多难以承受较大资金进出、可用金融工具仅有股指期货对冲性能不够。

    (5)宏观对冲策略,宏观策略是一种基于宏观经济周期理论对经济增长趋势、资金流动、政策变化等因素进行自上而下的分析,预期其对股票、债券、货币、商品、衍生品等各类投资品价格的影响,运用量化、定性分析方法作出投资决策并在不同大类资产之间甚至是不同国家之间进行轮动配置,以期获得稳定收益。例如当对冲基金 更看好未来美国经济的复苏,就可以逐步做多美股资产,同时将资金撤出新兴市场并做空新兴市场资产来构建组合。该策略的成功取决于对全球宏观经济趋势的判断,判断越准确,策略的效果越好。

    12、量化对冲是否保本,风险多大?上下浮动多大?

    量化对冲基金的合同与固定收益类信托、大部分银行理财产品一样,写的是不保本。市场中性策略量化对冲产品(国内主流),短期内最大回撤在5%,长期内都是稳增值的。而且部分量化对冲产品还采取分级结构,通过劣后级的资金对优先级投资者进行本金的保证。

    13、风险收益方面跟阳光私募和信托有啥区别?

    量化对冲产品也是一种阳光私募,相信您说的阳光私募指的是国内纯做主动管理股票多头的阳光私募基金,国内主流量化对冲产品的风险、收益介于主动管理股票多头阳光私募和固定收益信托之间,但是夏普率(投资性价比)普遍高于其他两种类型产品。

    14、加杠杆和不加杠杆的区别在于哪里?

    加杠杆可能会带来更多的收益,但是也要承担更多的风险。

    15、整个市场上的量化对冲产品如何对比?

    从多个方面去比较,看运用的策略、公司成立的时长、看管理团队的风格、看团队旗下同时期管理基金的夏普比率、波动率。

    16、量化选股的具体方法是什么?如何判断量化模型选出来的股票就是能赚钱的股票?

    量化选股的具体方法:量化投资一般会选出几百支股票进行投资分析来分散风险,适合风险偏好低,追求稳定收入的投资者。量化分析师们在制定规则之后建立某个模

    型,先用历史数据对其进行回测,看是否能赚钱;如果可以,就再注入小额资金,积累样板外的实盘交易。实盘后如有盈利,就扩大资金量判断其是否对投资结果带 来影响。最后运行的模型,都是经过千锤百炼的。

    二、进阶篇

    1、目前管理层在对冲这块有一定的限制,那这个对量化对冲策略会不会产生一些影响?禁止“做空”是禁止“裸做空”,并没有禁止量化对冲的空单,故以市场中性为主的量化对冲产品并无受影响。政策上完全禁止市场上一切做空动作的概率极小。如果真遇到监管“昏招”,可以做套利策略,比如分级基金套利。

    2、怎样才能区别好的量化对冲策略与一般的策略?

    好和不好要看和投资者的契合程度,对于追求稳健收益的投资者来说,市场中性策略的量化对冲产品是最合适的。在市场中性策略中,策略跑的时间越长、年化复合收益率相对较高、收益曲线表现越稳定、夏普率越高的产品相对更好。每年也有评测机构对各量化对冲产品进行综合排名。

    3、量化对冲是需要写选股程序的,我们怎么知道选股程序是否比较优质呢,并且能为客户赚到正收益呢?

    量化投资一般会选出几百支股票进行投资分析来分散风险,而且加入对冲系统风险的工具,很适合风险偏好低,追求稳定收入的投资者。量化分析师们在制定规则之后

    建立某个模型,先用历史数据对其进行回测,看是否能赚钱;如果可以,就再注入小额资金,积累样板外的实盘交易。实盘后如有盈利,就扩大资金量判断其是否对 投资结果带来影响。最后运行的模型,都是经过千锤百炼的。

    4、股指期货的金融种类不多怎么办?

    现在已经有上证50期货、中证500期货、300期权、500期权、50期权等等,随着未来各类对冲工具越来越多,系统风险能更有效对冲,可选策略会更多,烫平波动的效果更好。

    5、过往产品的历史、收益稳定性和回撤?

    “对 冲”的概念最早由Alfred W. Jones于1949年创立第一只对冲基金时提出,他认为“对冲”就是通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化。全球范围内:截至2014年末,全球量化对冲基金管理资产规模已从1997年的1182亿美元发展到3万亿美元(近18万亿人名币),增长20倍,年均复合增速20%。我国范围内:2014年以前,量化对冲私募发行主要依托信托平台、及券商资管平台;2014年以后,《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》实行,截至2015年2月7日,国内已完成登记的私募基金管理人为7358家,管理私募基金9156只,管理规模2.38万亿元人名币,如果估计证券投资类私募基金 占比40%、量化对冲占证券投资比为15%,则国内当前量化对冲私募的管理资产规模估计约1500亿元,与全球3万亿美元(近18万亿人名币)的规模相 比,占比约0.9%。我国主流的市场中性量化对冲产品收益稳定性极好。而且据相对完全统计,2015年6-7月(股灾时),已经成立1年的127只市场中性量化对冲产品中100只逆市上涨,剩下那27只回撤大都控制在5%之内。

    补充问题:那这剩下的27只没有上涨什么原因导致的?

    答:各家量化选股还是有非常小的差异性,少数产品在短期内收益有小幅回撤是很正常的,反观这27只产品一年之中的收益曲线,也都呈现出了“净值稳增长”的态势。

    6、量化对冲项目在做对冲时是不是有比例限制,比如是不是只能拿出10%出来做对冲还是没有规定?

    国内主流的市场中性策略量化对冲基金是等市值对冲,比如2个亿的基金,1.6个亿买股票,另0.4亿做股指期货空头,无风险敞口。

    三、风险应对篇

    1、量化对冲的风险点在哪?

    最大的风险在于基金经理构建的股票多头所处的市场的β风险没有得到有效对冲这是2014下半年对冲基金面对的主要矛盾,多种股指期货推出、股票期权上市以及 融券业务的扩充(利好:上证50、中证500股指期货4月16日上市)能够缓解此类问题。遇到这种极端情况,应对方式是:

    (1)坚持持有,等待市场回归均 衡,量化对冲策略多数是长期有效的。

    (2)一般此时期货与现货价格会出现大幅偏离,基差套利可以获利或减少损失。

    (3)现在已经有上证50期货、中证500期货、300期权、500期权、50期权等等,随着未来各类对冲工具越来越多,系统风险能更有效对冲,可选策略会更多,烫平波动的效果更好。

    综上,对于量化对冲,理解产品属性,长期持有是应对风险最好的办法。

    2、量化对冲风险控制是如何做的?

    量化对冲,故名思意,有量化,有对冲,对冲本就是一种风险控制(控制整体市场的风险),量化是一种严格的、利用计算机、利用程序的选股模式(控制的是人性的

    贪婪恐慌风险),另外量化对冲产品也设有预警和止损线,而且设置的较高(市场中性策略的量化对冲产品中,触及止损线的产品极少)。

    3、量化对冲可能出现亏损现象吗?最大亏损可能是多少?

    有可能出现,不同的策略有不同的回撤,阿尔法中性策略年度一般回撤5%-10%,量化对冲产品的止损线一般设置为0.9或者更高,这样在基金出现少量亏损的情况下可以严格止损。

    4、目前市场都采用中性策略,如果市场稍微有大的波动会不会加剧大幅振动的可能?

    中性策略与市场的涨跌相关性很低,市场波动对策略的影响很低。

    5、某些量化对冲产品近期的净值小于1,怎么理解?

    各家量化选股还是有差异性,少数产品在短期内收益有小幅回撤是很正常的,反观这些产品一年之中的收益曲线,也都呈现出了“净值稳增长”的态势。

    6、可预见的政策性风险、可预见的市场性风险、可预见的操作性风险会有哪些?

    这是一个非常宽泛的问题,虽然量化对冲在风险控制方面有优势,但也面临着各种不同的风险。可预见的政策性风险:因国家宏观政策(如货币政策、财政政策、行业政策、地区发展政策等)发生变化,导致市场价格波动而产生风险。可预见的市场性风险:如多头一方因持有股票会面对持有股票的一系列风险(价格波动风险、经 济环境风险、上市公司经营风险等),而空头部分因持有空头股指期货会面对期货投资的风险(杠杆风险、基差风险、平仓风险等),但正因为多头风险与空头风险可以大部分相互对冲,所以整体风险被控制在一个较安全的水平。可预见的操作性风险:相关当事人在业务各环节操作过程中,因内部控制存在缺陷或者人为因素造 成操作失误或违反操作规程等引致的风险,如越权违规交易、会计部门欺诈、交易错误、IT系统故障等风险。当然这些可预见的风险,管理人都会提前做规避工作,尽全力做到“风险可控”。

    四、营销篇

    1、客户:相较目前的固收类的产品来说,收益没有太大的优势,同样要承担一定的风险,百分之十几的收益我宁愿选择私募产品。

    按照客户风险偏好,对客户资产进行最优配置。客户想享受股票市场的收益,但又不太愿意冒太大风险的可以推荐配置量化对冲。市场中性策略的量化对冲产品是介于固定收益与浮动收益之间的一种产品,称为“类固定收益”,风险收益适中,预期收益10%-20%。

    2、客户:产品如遇亏损,止损策略怎么进行,能保证我资金的安全吗?

    止损根据产品不同有不同的止损条件,阿尔法中性策略年度最大回撤一般在5%左右,产品的止损线一般设置为0.9或更高。而且量化对冲基金通过严格的量化选股 操作、等市值构建股指期货空头来对冲系统风险,虽然在合同中跟银行理财、固定收益信托、主动管理型阳光私募产品一样都无法写上“保本”二字,但是您的资金也是很安全的。

    3、客户:对国外这个模型不相信,对于投入到二级市场不抱信心。

    模型其实并不复杂,而且都是经过反复的理论和实际验证的,对二级市场不抱信心的客户更加可以推荐量化对冲,量化对冲适合所有行情,不惧股市下跌。

    4、倾向固收类客户对政信类等更感兴趣,对量化对冲比较犹豫,偏向高风险客户又觉得收益不能动心。政信类产品的收益率正在往下走,对风险厌恶型客户的资产配置可以推荐量化对冲类的阿尔法策略,风险相对较小,收益预期相对比较稳定。而偏向高风险的客户,也

    可以进行细致分类。没有人会愿意为了追求一定的收益而承担相对更高的风险,对于量化对冲产品来说,它的收益和风险是高度匹配的,也就是具有高投资性价比。

    5、客户:现在银行和很多私募都准备做量化对冲,国家可能会出不利的政策?

    国家对恶意做空以及恶意高频交易操综市场的行为的会进行查处,国内主流的量化对冲产品以市场中性策略为主,做多股票+做空股指期货是同时进行的,而且做多与做空的头寸一致,国家对这类产品干预的可能性极低。

    6、客户:具体的净值计算方法,净值创新高部分提取25%后,我的年化收益大概是多少?

    扣除管理费、托管费、业绩提成之后,客户的收益在10%-20%区间,业绩提成一般客户80%,机构20%。

    7、客户:操作策略中,期限套利和跨期套利可以认为是无风险套利,但本身收益做不高,年化6-7%已经不错,加了阿尔法套利,主动性加入后,风险就会增大,风险转化为收益是很好,如果风险削减收益,这会影响净值上升的斜率,本来斜率就很小,这样体现的收益不大,即使波动也在较小范围,我觉得不值。量化对冲策略很多,无风险套利是其中一种,无风险套利的市场机会不是很多,可以作为基金的安全垫策略,阿尔法策略(也就是市场中性策略)是一种成熟策略,能够长期操作,加入后会增加收益的稳定性,风险变小,阿尔法的收益高于套利的收益,加入后收益变大。

    PJ备注

    1.量化对冲具体流程:先用量化投资的方式构建股票多头组合,然后空头股指期货对冲市场风险,最终获取稳定的超额收益。

    2.一般操作交易对象:股票、债券、期货、现货、期权。

    3.量化对冲选股范围:目前国内的量化对冲产品选股范围主要在A股内。

    4.量化对冲可能出现亏损现象:有可能出现,不同的策略有不同的回撤,阿尔法中性策略年度一般回撤5%-10%,量化对冲产品的止损线一般设置为0.9或者更高,这样在基金出现少量亏损的情况下可以严格止损。

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  • 什么是量化对冲

    2020-07-01 22:19:52
    什么是量化对冲?“量化对冲”是“量化”和“对冲”两个概念的结合。“量化”指借助统计方法、数学模型来指导投资,其本质是定性投资的数量化实践。“对冲”指通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化,获取...

    什么是量化对冲?“量化对冲”是“量化”和“对冲”两个概念的结合。“量化”指借助统计方法、数学模型来指导投资,其本质是定性投资的数量化实践。“对冲”指通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化,获取相对稳定的预期年化收益。实际中对冲基金往往采用量化投资方法,两者经常交替使用,但量化基金不完全等同于对冲基金。

    就以我们日常上班的路程举例,我们可以选择步行或者乘坐地铁或公交。比如有人罗列了所有可行的路线,然后花了一定的时间进行反复的试验,最终发现一条最近的路线。那么这种思想就是量化思想,在大量的数据中找出大概率的最优策略并依据策略执行。

    化投资最大的优势就在于它可以帮助投资者克服人性的弱点。交易者在进行交易决策时表现出来的恐惧、贪婪等心理都是亏损的原因。我们都知道人的精力是有限的,当投资者在对市场进行分析时,往往只能依据行业层面的信息进行选择,但是量化投资却可以进行更深层次的挖掘。具体来说量化投资具有三大优势。

    一、纪律性

    所有的交易决策都是依据已经设定形成的交易模型做出的,而不是仅凭投资者的自身感觉。这样可以在很大程度上帮助投资者避免人性中的弱点,又增加了很多投资决策的科学性。

    二、系统性

    量化投资的系统性主要表现在多角度、多层次和多数据这三个方面。多角度主要是说,量化投资的核心投资思想包含成长、市场情绪、市场结构以及宏观周期等多个角度。多层次是指,量化投资在行业选择、个股选择以及大类资产配置上每个层次都有相匹配的模型。多数据不难理解,就是说量化投资是通过海量的数据进行处理的。

    三、概率取胜

    从量化交易的概念中我们就可以得出,量化投资是在大量的数据中找到“大概率”事件,并总结出规律建立模型,这是概率取胜的第一方面。第二方面,是说量化投资并不仅仅依靠某只单一股票进行获利,而是从市场弱有效或者非有效的角度,通过行业分析等方便,建立的可获得超额收益的投资组合。

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  • 在此背景下,专业的量化对冲投资人,显然很有必要对Super Ace智能对冲系统进行深入了解,并可将Super Ace智能对冲策略模型的思路,借鉴运用到其他类型的量化投资中。 ★ Super Ace智能对冲系统 ★ 投资者在市场交易...

    随着股市扩容持续保持在较高节奏,中国经济也步入降速转型的长周期,未来市场个股因基本面等因素的持续大幅分化,也将是大概率事件。在此背景下,专业的量化对冲投资人,显然很有必要对Super Ace智能对冲系统进行深入了解,并可将Super Ace智能对冲策略模型的思路,借鉴运用到其他类型的量化投资中。

    ★ Super Ace智能对冲系统 ★

    投资者在市场交易中面临着系统性风险,通过对系统性风险进行度量并将其分离,从而获取超额绝对收益的策略组合,即为Super Ace智能策略。

    从广义上讲,获取Super Ace收益的投资策略有很多种,其中既包括传统的基本面分析选股策略、估值策略、固定收益策略等等;也包括利用衍生工具对冲掉其它风险、获取Super Ace智能收益的可转移Super Ace智能策略,这种策略就被称为Super Ace智能对冲策略。

    根据金融学的相关理论研究,假设市场完全有效,那么根据CAPM模型(资本资产定价模型),可以得到公式:

    该公式中,Rs表示股票收益,Rm表示市场收益,Rf表示无风险收益率,βs表示股票相比于市场的波动程度,用以衡量股票的系统性风险。

    ★ Super Ace智能对冲策略模型如何构建 ★

    作为量化对冲基金产品在资产管理中采用的一种典型“中性策略”,Super Ace智能对冲策略在海外市场的资产管理行业已经比比皆是,并且近年来在国内A股市场上也得到广泛应用。一个典型的股市Super Ace智能对冲策略模型,一般可以划分为两大块。一块是构建一个股票现货组合,另一块则是放空一个股票指数(见下图)。
    1
    比较典型的两种Super Ace智能策略实践情形包括以下两种。一种是在熊市周期中,尽管指数下跌,但由于市场β风险获得对冲,资产组合仍然能够跑赢市场指数基准并获得正收益,见下图(以股指期货作为对冲工具为例)
    在这里插入图片描述
    第二种,即便在市场牛市周期,Super Ace智能中性策略一样可以实现资产组合的正收益,见下图(以股指期货作为对冲工具为例)。
    在这里插入图片描述

    而除了熊市和牛市周期外,在震荡市中,股指期货对股票现货头寸的系统波动风险所能起到的保护作用相对有限,Super Ace对冲策略的实际收益,则主要看股票组合自身的价值体现。这与普通的股票型基金单边做多策略大致相同,区别主要在于Super Ace中性对冲策略一般自身并不进行择时和大规模的仓位增减操作。

    ★ 影响Super Ace策略成败的关键点 ★

    一般而言,股市Super Ace策略成败的关键点,主要包括以下四方面因素。专业投资者在实际模型搭建中,应当予以特别关注。

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  • 根据国内一些公开的量化对冲类公募基金产品的历史业绩表现来看,该策略在国内A股市场的有效性已经得到了极大的实操验证。另一方面,随着股市扩容持续保持在较高节奏,中国经济也步入降速转型的长周期,未来市场个股...

    根据国内一些公开的量化对冲类公募基金产品的历史业绩表现来看,该策略在国内A股市场的有效性已经得到了极大的实操验证。另一方面,随着股市扩容持续保持在较高节奏,中国经济也步入降速转型的长周期,未来市场个股因基本面等因素的持续大幅分化,也将是大概率事件。在此背景下,专业的量化对冲投资人,显然很有必要对该策略进行深入了解,并可将该策略模型的思路,借鉴运用到其他类型的量化投资中。

    阿尔法对冲策略的定义

    投资者在市场交易中面临着系统性风险(即贝塔或Beta、β风险)和非系统性风险(即阿尔法或Alpha、α风险),通过对系统性风险进行度量并将其分离,从而获取超额绝对收益(即阿尔法收益)的策略组合,即为阿尔法策略。

    从广义上讲,获取阿尔法收益的投资策略有很多种,其中既包括传统的基本面分析选股策略、估值策略、固定收益策略等等;也包括利用衍生工具对冲掉贝塔风险、获取阿尔法收益的可转移阿尔法策略,这种策略就被称为阿尔法对冲策略。

    根据金融学的相关理论研究,假设市场完全有效,那么根据CAPM模型(资本资产定价模型),可以得到公式:

    该公式中,Rs表示股票收益,Rm表示市场收益,Rf表示无风险收益率,βs表示股票相比于市场的波动程度,用以衡量股票的系统性风险。

    而在实际资产管理的实践中,市场并非完全有效,个股仍存在alpha(超额收益)。美国经济学家简森(Jensen)在1968年,系统地提出如何根据CAPM模型所决定的期望收益作为基准收益率评价共同基金业绩的方法。根据Jensen's alpha的定义:

    除掉被市场解释的部分,超越市场基准的收益即为个股alpha。

    简单来说,资产组合的投资收益=alpha收益+beta收益+其他收益。alpha收益指绝对收益,一般是资产管理人通过证券选择和时机选择获得的。beta收益指相对收益,是管理人通过承担系统风险获得的收益。而相当比例的股票量化对冲基金,则就通过阿尔法对冲策略来构建策略模型,追求绝对回报、寻求alpha收益。

    阿尔法中性策略模型如何构建

    作为量化对冲基金产品在资产管理中采用的一种典型“中性策略”,阿尔法对冲策略在海外市场的资产管理行业已经比比皆是,并且近年来在国内A股市场上也得到广泛应用。一个典型的股市阿尔法策略模型,一般可以划分为两大块。一块是构建一个股票现货组合,另一块则是放空一个股票指数(见下图)。

    比较典型的两种阿尔法策略实践情形包括以下两种。一种是在熊市周期中,尽管指数下跌,但由于市场β风险获得对冲,资产组合仍然能够跑赢市场指数基准并获得正收益,见下图(以股指期货作为对冲工具为例)。

    第二种,即便在市场牛市周期,阿尔法中性策略一样可以实现资产组合的正收益,见下图(以股指期货作为对冲工具为例)。

    而除了熊市和牛市周期外,在震荡市中,股指期货对股票现货头寸的系统波动风险所能起到的保护作用相对有限,阿尔法对冲策略的实际收益,则主要看股票组合自身的价值体现。这与普通的股票型基金单边做多策略大致相同,区别主要在于阿尔法中性对冲策略一般自身并不进行择时和大规模的仓位增减操作。

    影响阿尔法策略成败的关键点

    一般而言,股市阿尔法策略成败的关键点,主要包括以下四方面因素。专业投资者在实际模型搭建中,应当予以特别关注。

    1

    股票现货组合的有效性

    从阿尔法中性策略在股票投资领域的核心价值方面来说,股票现货组合是否足够优秀,是否能够在模型实施的相当长一段时间内,实现对于市场系统性涨跌的超越,无疑是最为关键的地方。难以想象,一个阿尔法中性策略经过长期运行,却最终发现股票现货组合大幅跑输大盘指数或对应板块指数的状况,这种股票现货组合将直接导致投资人在资产回报上的“双输”。

    因此,选股和股票现货组合的搭建,正是决定股市阿尔法中性策略成败的重中之重。不管是完全以基本面为主进行价值、成长选股,还是以多因子策略进行选股,股市阿尔法中性策略都必须保证股票现货组合的有效性,即能够显著跑赢大盘或对应的板块指数。

    2

    期指的基差

    由于股市阿尔法中性策略,最为常见和广泛使用的市场风险对冲工具,往往都会以股指期货为主,因此期指市场的合约价格情况就需要予以重点考量。这其中,当月合约、远月合约相对于现货指数的正基差(升水)、负基差(贴水)等因素,都需要在模型搭建中考虑进去,否则就会影响策略的实际收益率情况,甚至导致策略模型无效。

    像2015年9月之后期指长期出现“大多数时间显著贴水”的状况,就意味着阿尔法中性策略在通过期指放空时,就已经出现一定幅度的资产组合损失。

    3

    选择和组合好放空的指数标的

    在阿尔法中性策略的风险对冲方面,实际操作中必然涉及到放空指数标的该如何选择的问题。由于现货市场风格的阶段性变化,策略模型具体应该怎么选择或组合放空指数标的,无疑非常重要。

    像2014年下半年牛市刚刚启动,尤其是2014年四季度,以中小板、创业板为代表的个股持续出现阶段性走弱,而以券商股为代表的主板个股则显著走强,如果策略模型持续持有小盘成长股票组合、而单一放空沪深300等大盘蓝筹类的期指,则反而遭遇到了现货与期货的阶段性双杀。

    像这种情况就显示出,从期现货模型的搭配来说,选择和组合好放空的指数标的,就相当重要。

    4

    无风险收益率

    阿尔法中性策略在模型回测时,就必须保证能够跑赢金融市场的无风险收益率。如果一年期定期存款利率已经在5%,策略模型却只能长期提供年化4%的正收益率回报,投资人显然不能接受。除此之外,像如果以融券卖空一篮子指数成分股的方式对冲市场系统性指数波动风险,无风险收益率也会影响到融券所支付的资金利息成本。

    除了以上四点之外,像资产组合进场和退场的流动性冲击、策略模型的资金容纳规模、策略模型的交易成本、对策略组合净值回撤的把握等方面,也都是影响股市阿尔法中性策略成功与否的其他一些重要因素,当然这些方面的把握,大多数与普通传统的单边做多策略,也大体相同,专业投资人也可以大致按照一般的金融资产管理原则,进行相应的关注和处理

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